Workday（NASDAQ：WDAY）是人力資本管理市場的領(lǐng)導(dǎo)者，并且正在將其業(yè)務(wù)擴(kuò)展到財(cái)務(wù)管理終端市場。在本季度，他們提高了全年的收入和利潤指引。此外，他們還對下一財(cái)年做出了令人驚嘆的展望，預(yù)計(jì)訂閱收入將增長 17%-18%，利潤率也會(huì)擴(kuò)大。強(qiáng)勁的早期更新活動(dòng)使他們能夠增加積壓訂單，并增強(qiáng)他們對下一財(cái)年增長的信心。
Workday 已在人力資本管理市場確立了領(lǐng)導(dǎo)地位，提供基于云的解決方案，為企業(yè)客戶帶來巨大價(jià)值。企業(yè)無需大量初始資本投資，即可訂閱 Workday 的人才規(guī)劃、人員分析、勞動(dòng)力管理、員工體驗(yàn)管理和薪資服務(wù)等服務(wù)。
Workday 與 SAP?和甲骨文等主要傳統(tǒng)廠商競爭。相信 Workday 的云平臺具有多個(gè)優(yōu)勢。首先，它將人力資本管理中的眾多業(yè)務(wù)流程數(shù)字化和自動(dòng)化。核心CRM系統(tǒng)涵蓋招聘、學(xué)習(xí)和人才優(yōu)化，允許企業(yè)客戶在具有許多自動(dòng)化流程的統(tǒng)一平臺上管理員工。
其次，Workday 將廣泛的人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)功能納入其平臺，以促進(jìn)向技能優(yōu)先方法的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。借助這些預(yù)測工具，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者可以更好地了解并更有效地規(guī)劃未來的領(lǐng)導(dǎo)力和員工隊(duì)伍。
最后，Workday的平臺基礎(chǔ)設(shè)施建立在現(xiàn)代云環(huán)境之上，非常適合企業(yè)的多云工作負(fù)載環(huán)境。
Workday 已將其業(yè)務(wù)擴(kuò)展到各個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)規(guī)劃、支出管理和數(shù)據(jù)分析。此舉為 Workday 提供了一個(gè)重要的潛在市場，使其在每個(gè)特定產(chǎn)品類別中與不同供應(yīng)商展開競爭。我相信向金融服務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張?jiān)趹?zhàn)略上是合理的。
一方面，Workday可以利用其現(xiàn)有的平臺基礎(chǔ)設(shè)施為企業(yè)提供更多訂閱服務(wù)。這些基于云的服務(wù)可供企業(yè)輕松部署。另一方面，Workday 可以利用其龐大的客戶群和銷售隊(duì)伍來交叉銷售各種訂閱服務(wù)。通過人力資源平臺建立的信任可以進(jìn)一步強(qiáng)化他們在企業(yè)軟件領(lǐng)域的品牌。
在2023年第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，管理層表示，他們的金融服務(wù)渠道持續(xù)增長，向新客戶和現(xiàn)有 Workday 客戶進(jìn)行銷售。他們表示相信，他們的金融服務(wù)業(yè)務(wù)將補(bǔ)充他們在 HCM 市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。
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正如他們在季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中所表明的那樣，今年的早期續(xù)約活動(dòng)非常強(qiáng)勁。據(jù)其在2023年資本市場日披露，其凈收入留存率超過100%，平均毛收入留存率超過98%。
對于SaaS公司來說，凈留存率對于未來的增長至關(guān)重要，是公司交叉銷售能力、新產(chǎn)品推出和客戶滿意度的領(lǐng)先指標(biāo)。我從他們的 2023 財(cái)年第三季度收益中得到的主要收獲是早期續(xù)約活動(dòng)的實(shí)力。我相信這些活動(dòng)不僅使他們能夠提高全年指導(dǎo)，而且還提供了下一財(cái)年的早期展望，預(yù)計(jì)認(rèn)購量增長 17%-18%，利潤率也擴(kuò)大。
在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，管理層強(qiáng)調(diào)，在過去 12 個(gè)月中，他們觀察到預(yù)定續(xù)約的增長率有所提高。這是下一財(cái)年增長率的積極指標(biāo)。這些早期更新涵蓋了各種服務(wù)，包括人才優(yōu)化、會(huì)計(jì)中心等，為未來的增長提供了良好的可見性。
作為一家 SaaS 公司，他們的毛利率超過 72%，這得益于強(qiáng)勁的遞延收入，這有助于提供非常強(qiáng)勁的凈營運(yùn)資本。歷史收入增長率超過 20%，他們指導(dǎo)長期訂閱增長 17%-19%。他們的自由現(xiàn)金流利潤率超過20%，表明未來擴(kuò)張空間充足。這是由于訂閱量的不斷增加、運(yùn)營杠桿的增加以及利潤率的提高所推動(dòng)的。
在現(xiàn)金流管理方面，他們的重點(diǎn)一直是收購，自FY22以來，他們還啟動(dòng)了股票回購。資產(chǎn)負(fù)債表反映了實(shí)力，凈現(xiàn)金頭寸超過 30 億美元。
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他們在2023年第三季度取得了令人矚目的業(yè)績，收入同比增長 16.7%，調(diào)整后利潤大幅增長 24.8%。該公司提高了全年?duì)I收和利潤指引，其中 2024 財(cái)年訂閱收入指引顯著增加至 65.98 億美元，同比增長 19%。此外，全年運(yùn)營現(xiàn)金流指引上調(diào)至19.75億美元，同比增長19%。
得益于強(qiáng)勁的早期續(xù)訂活動(dòng)，他們預(yù)計(jì)下一財(cái)年的訂閱收入約為 77.25 億美元至 77.75 億美元，顯著增長 17% 至 18%。總的來說，所提供的指導(dǎo)簡直令人驚嘆。
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他們的指導(dǎo)非常合理，因?yàn)楦禄顒?dòng)提供了很強(qiáng)的可見性，與他們的長期增長目標(biāo)非常吻合。第三季度，他們回購了 1.48 億美元的自有股票，其中回購計(jì)劃剩余 1.39 億美元。憑借 69 億美元的強(qiáng)勁現(xiàn)金狀況，我相信他們有足夠的能力繼續(xù)回購股票。
股票期權(quán)薪酬：他們的股票期權(quán)費(fèi)用目前占集團(tuán)收入的 20% 以上，盡管這一比例隨著時(shí)間的推移一直在下降。在2023 年資本市場日期間，他們設(shè)定了到 2027 財(cái)年將其降低至 15% 的目標(biāo)。雖然這是一個(gè)進(jìn)步，但我認(rèn)為仍然相對較高。股票期權(quán)的減少對于報(bào)告的利潤率擴(kuò)張至關(guān)重要，我預(yù)計(jì)他們可能需要幾年時(shí)間才能將這一比率降至 10% 以下。
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來自 SAP 的競爭：雖然 Workday 在 HCM 市場建立了領(lǐng)導(dǎo)地位，但其金融服務(wù)業(yè)務(wù)面臨著激烈的競爭。SAP 收購了多個(gè) SaaS 業(yè)務(wù)以增強(qiáng)其在 ERP 市場的地位，這帶來了巨大的挑戰(zhàn)。Workday 在這些新市場中的競爭力可能不如在其核心 HCM 市場中的競爭力。
今年的假設(shè)與其官方指導(dǎo)密切一致。我假設(shè)正常化收入增長為 17%，其中有機(jī)收入增長 17%，收購相關(guān)增長 1.3%。有機(jī)收入增長符合其長期目標(biāo)和歷史趨勢。
關(guān)于股票期權(quán)費(fèi)用，我預(yù)計(jì)隨著時(shí)間的推移，集團(tuán)收入的百分比將逐漸下降，到 2032 財(cái)年將達(dá)到 11.6%。這些假設(shè)符合他們的長期目標(biāo)，并且對于 SaaS 公司的發(fā)展軌跡來說是合理的。預(yù)期營業(yè)利潤率的擴(kuò)張是由營業(yè)杠桿和股票期權(quán)費(fèi)用減少推動(dòng)的。
估值模型采用10%的貼現(xiàn)率、4%的終端增長率和19%的稅率。根據(jù)這些參數(shù)，估計(jì)公允價(jià)值為每股?280?美元。
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