迪士尼正在通過(guò)開(kāi)發(fā)各種流媒體捆綁服務(wù)來(lái)充分利用其內(nèi)容優(yōu)勢(shì)。
迪士尼(NYSE:DIS)于5月7日發(fā)布了第二季度業(yè)績(jī)，其DTC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4700萬(wàn)美元，收入同比增長(zhǎng)13.2%。迪士尼今年正走在實(shí)現(xiàn)DTC業(yè)務(wù)盈利的正確軌道上，并為2025財(cái)年的增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
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DTC強(qiáng)勁增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提高有多種原因。
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迪士尼正在通過(guò)開(kāi)發(fā)各種流媒體捆綁服務(wù)來(lái)充分利用其內(nèi)容優(yōu)勢(shì)。2024年3月，迪士尼已在Disney+服務(wù)上成功推出Hulu，ESPN將于2024年底加入Disney+平臺(tái)。捆綁服務(wù)對(duì)于迪士尼鞏固其在流媒體市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要。在當(dāng)前高利率的環(huán)境下，部分消費(fèi)者現(xiàn)金流緊張，服務(wù)捆綁可以幫助消費(fèi)者鞏固訂閱并減輕一些經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。
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迪士尼于2023年底提高了Disney+訂閱價(jià)格，該公司目前正受益于價(jià)格上漲。此外，迪士尼還提供廣告支持的流媒體服務(wù)，這有可能為迪士尼貢獻(xiàn)額外的廣告收入。24財(cái)年第一季度，由于價(jià)格上漲，Disney+的核心ARPU增長(zhǎng)了6%。
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迪士尼繼續(xù)在國(guó)際上拓展業(yè)務(wù)，24財(cái)年第一季度訂閱者總數(shù)增加了630萬(wàn)，如下圖所示。正如財(cái)報(bào)電話會(huì)議所示，國(guó)際擴(kuò)張是迪士尼目前的主要舉措之一。Disney+在不久的將來(lái)會(huì)吸引更多訂閱者。
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對(duì)于體驗(yàn)業(yè)務(wù)，他們?cè)?024財(cái)年第二季度的收入增長(zhǎng)了10%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%，利潤(rùn)率擴(kuò)大了60個(gè)基點(diǎn)。然而，在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，他們的管理層表示，第三季度的業(yè)績(jī)將受到工資費(fèi)用上漲、與迪士尼游輪相關(guān)的開(kāi)業(yè)前費(fèi)用以及需求正常化的影響。迪士尼在第三季度的體驗(yàn)部門的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)似乎相當(dāng)疲軟。
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經(jīng)過(guò)8個(gè)月的談判，迪士尼與4.5萬(wàn)名主題公園工人同意在2023年底前將小時(shí)工資提高3美元。工資上漲將對(duì)迪士尼造成一次性成本壓力；不過(guò)，迪士尼未來(lái)最終會(huì)將成本增加轉(zhuǎn)嫁給最終消費(fèi)者。
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對(duì)于24財(cái)年的增長(zhǎng)，分析師正在考慮以下因素：
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-娛樂(lè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將主要由直接面向消費(fèi)者的增長(zhǎng)推動(dòng)。預(yù)計(jì)線性網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，包括ABC、迪士尼頻道、FX、國(guó)家地理和Disney Junior，將繼續(xù)遇到廣告收入增長(zhǎng)的阻力。顯然，傳統(tǒng)電視已接近其生命周期的終點(diǎn)。另一方面，在流媒體持續(xù)滲透以及捆綁服務(wù)擴(kuò)張的推動(dòng)下，DTC業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。
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?? ?-從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，迪士尼的體驗(yàn)業(yè)務(wù)將在3%的定價(jià)增長(zhǎng)和4-5%的銷量增長(zhǎng)的共同推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)HSD收入增長(zhǎng)。迪士尼的體驗(yàn)業(yè)務(wù)本質(zhì)上相當(dāng)穩(wěn)定，其他公司不太可能進(jìn)入該市場(chǎng)并與迪士尼進(jìn)行有效競(jìng)爭(zhēng)。
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-迪士尼將逐步將體育業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向DTC業(yè)務(wù)，特別是今年晚些時(shí)候在Disney+上推出ESPN。迪士尼有潛力將所有數(shù)字內(nèi)容整合到迪士尼+平臺(tái)中。
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總而言之，假設(shè)娛樂(lè)領(lǐng)域增長(zhǎng)6%，體育領(lǐng)域增長(zhǎng)3%-4%，體驗(yàn)領(lǐng)域增長(zhǎng)7%-8%；因此，預(yù)計(jì)綜合收入增長(zhǎng)率為6%。
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利潤(rùn)率軌跡對(duì)迪士尼的股價(jià)至關(guān)重要，因?yàn)橥顿Y者正在尋找迪士尼對(duì)其流媒體業(yè)務(wù)進(jìn)行大量投資的理由。看到迪士尼在第一季度的DTC業(yè)務(wù)取得了一些利潤(rùn)，我感到很鼓舞，他們的管理層對(duì)未來(lái)提高盈利能力的道路充滿信心。對(duì)于流媒體業(yè)務(wù)，迪士尼的利潤(rùn)率擴(kuò)張可能受到以下因素的推動(dòng)：
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經(jīng)濟(jì)規(guī)模：任何流媒體業(yè)務(wù)的初始投資幾乎都是固定的，因?yàn)榱髅襟w服務(wù)提供商需要投資數(shù)據(jù)中心、流媒體硬件和軟件，最重要的是營(yíng)銷費(fèi)用。一旦流媒體服務(wù)達(dá)到一定規(guī)模，獲取新用戶的增量成本就會(huì)減少，最終接近于零。迪士尼還處于早期投資階段，未來(lái)有望進(jìn)入收獲階段。
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迪士尼一直致力于密碼共享破解、服務(wù)捆綁和國(guó)際擴(kuò)張等舉措。這些舉措可能會(huì)提高他們的收入增長(zhǎng)和盈利能力。
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預(yù)測(cè)迪士尼的DTC和體驗(yàn)業(yè)務(wù)將繼續(xù)推動(dòng)其運(yùn)營(yíng)杠桿，并且計(jì)算出其總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用每年將增長(zhǎng)5.5%，從而導(dǎo)致每年40-50個(gè)基點(diǎn)的利潤(rùn)率擴(kuò)張。
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基于以下假設(shè)，WACC計(jì)算得出為8.87%：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率4.67%；beta 1.15；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%；債務(wù)成本7%；稅率25%；債務(wù)460億美元；現(xiàn)金66億美元。
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根據(jù)計(jì)算，扣除所有自由現(xiàn)金并減去凈債務(wù)余額，公允價(jià)值為每股125美元。
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分析師看好迪士尼在流媒體業(yè)務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且通過(guò)更多的捆綁銷售，迪士尼有可能滲透到更廣泛的消費(fèi)者群體，并在收入和盈利能力方面提高DTC。
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