分拆貨運(yùn)業(yè)務(wù)為聯(lián)邦快遞錦上添花？

聯(lián)邦快遞的估值故事仍然完好無(wú)損。

聯(lián)邦快遞 (NYSE：FDX ) 在 2024 年 6 月 25 日星期二盤后公布了其 2024 財(cái)年第四季度收益結(jié)果，6 月 26 日股價(jià)上漲 39 美元，漲幅 15%，成交量大增。

即使 6 月 26 日星期三股價(jià)上漲 15%，市盈率對(duì)于預(yù)期的每股收益增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)仍然相當(dāng)合理，市銷率仍然低于 1.0 倍，周三收盤后為 0.83 倍。

自由現(xiàn)金流（FCF）大幅改善（過(guò)去十二個(gè)月，或 TTM），在過(guò)去 4 個(gè)季度中增長(zhǎng)了 45%，在過(guò)去 12 個(gè)季度中增長(zhǎng)了 18%。

在2020-2022年期間，自由現(xiàn)金流急劇飆升，在 2021 年 5 月季度達(dá)到峰值 42.5 億美元。截至 2024 年 5 月，該公司的財(cái)務(wù)年度結(jié)束時(shí)為 31.3 億美元。在周三股價(jià)上漲 15% 后，聯(lián)邦快遞仍然擁有 4% 的自由現(xiàn)金流收益率。

2025 財(cái)年收入預(yù)測(cè)為 900 億美元乘以 9% 的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 = 81 億美元乘以 25% 的有效稅率 (1 – 0.75)，等于 60.75 億美元除以 2.48 億股流通股，即每股 24.50 美元。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，2025 財(cái)年每股收益預(yù)測(cè)目前為 20.76 美元，在聯(lián)邦快遞發(fā)布 25 年保守指引后，這一數(shù)字沒(méi)有太大變化。

聯(lián)邦快遞管理團(tuán)隊(duì)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn) 10% 的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，但預(yù)計(jì) 25 財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 9%。

如果聯(lián)邦快遞股價(jià)上漲至 325 美元，每股收益預(yù)期為 24.50 美元，其市盈率仍僅為 13 倍。這也假設(shè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅略有改善，且沒(méi)有回購(gòu)額外股票。

聯(lián)邦快遞預(yù)計(jì) 25 財(cái)年的資本支出為 52 億美元，與 24 財(cái)年（即 51.76 億美元）的水平完全一致，但 24 財(cái)年較 23 財(cái)年下降了 16%。很難說(shuō)貨運(yùn)設(shè)施關(guān)閉是否已計(jì)入 25 財(cái)年的資本支出，或者可能并不重要。

貨運(yùn)業(yè)務(wù)的潛在剝離是聯(lián)邦快遞股價(jià)上漲的另一個(gè)潛在催化劑。晨星分析師馬特·楊 (Matt Young) 在評(píng)論中沒(méi)有提到貨運(yùn)業(yè)務(wù)的剝離，只關(guān)注當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)，但杰富瑞的斯蒂芬妮·摩爾 (Stephanie Moore) 表示，如果出售，聯(lián)邦快遞貨運(yùn)業(yè)務(wù)的價(jià)值可能達(dá)到 300 億美元。

貨運(yùn)一直占聯(lián)邦快遞總收入的 10-11%，但在管理層于上個(gè)十年后期解決了該問(wèn)題后，貨運(yùn)利潤(rùn)率近年來(lái)大幅提高。

這是關(guān)于貨運(yùn)財(cái)務(wù)歷史的內(nèi)部電子表格：請(qǐng)注意營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的提高。

如果貨運(yùn)能夠維持營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，那么現(xiàn)在可能是剝離該部門的好時(shí)機(jī)。

就像盈利預(yù)測(cè)標(biāo)題一樣，它完全符合目標(biāo)，聯(lián)邦快遞太便宜了，但給它一些時(shí)間來(lái)鞏固昨天股價(jià) 15% 的上漲。

Raj Subramaniam 仍堅(jiān)持 10% 的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率目標(biāo)，但懷疑聯(lián)邦快遞最終會(huì)做得更好。即使 Freight 以 15-20% 的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率被剝離（遠(yuǎn)高于 Ground 的 11-12% 和 Express 的 4-5%），這里的經(jīng)濟(jì)邏輯或金融邏輯是 Freight 的資本密集度也將被拋棄。

正如收益預(yù)測(cè)中的業(yè)績(jī)圖表所示，聯(lián)邦快遞的股價(jià)表現(xiàn)在 5 年和 10 年期間一直落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)，但股價(jià)始終表現(xiàn)不俗。在快遞業(yè)務(wù)的基本面多年來(lái)發(fā)生變化后，董事會(huì)顯然已經(jīng)“批準(zhǔn)”拉吉·蘇布拉馬尼亞姆和聯(lián)邦快遞管理團(tuán)隊(duì)采取措施提高資本回報(bào)率并推動(dòng)股東價(jià)值（即推動(dòng)股價(jià)上漲），而弗雷德·史密斯（現(xiàn)任執(zhí)行主席）可能也批準(zhǔn)了這一要求。

尋求略高的收入增長(zhǎng)、持續(xù)的利潤(rùn)率增長(zhǎng)帶來(lái)更高的每股收益、較低的資本支出和資本密集度帶來(lái)更高的自由現(xiàn)金流、以股息和回購(gòu)形式返還給股東的更多資本，以及未來(lái)聯(lián)邦快遞更加專注和精簡(jiǎn)。

未來(lái)一年左右的變革將使聯(lián)邦快遞變得更精簡(jiǎn)、利潤(rùn)更高。希望聯(lián)邦快遞管理層能找到其他方法來(lái)改善這家運(yùn)輸巨頭。

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