PayPal仍然是一家基本面良好且價格具有吸引力的公司的。
由于存在一些定價選項(xiàng)，PayPal（NASDAQ：PYPL）的前景變得非常不明朗，可能會產(chǎn)生多種結(jié)果。隨著越來越快的支付方式爭奪用戶，可能會出現(xiàn)以下情況：1.PayPal的利潤率將面臨壓力；2.每位客戶的獲取成本將會增加，客戶群增長的前景也將受到影響；3.客戶流失率將會增加；4.公司將不得不重塑自我，不僅在核心市場而且在新服務(wù)方面繼續(xù)創(chuàng)新。
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?? ?即使所有這些不確定性不會以未來基本面不佳的形式體現(xiàn)出來，它也一定會以某種方式反映在股價上。
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當(dāng)我們查看PayPal過去幾個季度的每股收益時，我們發(fā)現(xiàn)其中大部分都是正值且高于市場預(yù)期（黃線所示）。即便如此，股價（白線所示）也呈現(xiàn)自由落體式下跌。此次下跌可以用多種因素來解釋，從宏觀經(jīng)濟(jì)情景到PayPal可能令市場失望的季度中的一些微觀因素，例如客戶增長等。可以用一句話來總結(jié)這次下跌：PayPal股價被錯誤定價。
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即使EPS上漲，股價下跌也是因?yàn)楣臼杏拭媾R巨大壓力。在2021年股價接近歷史高點(diǎn)的同時，其預(yù)期市盈率超過70倍。對于一家未來12個月市值為年利潤70倍的公司來說，要想以高于無風(fēng)險利率的利率回報股東，就必須有非常顯著的增長，就像一個觸發(fā)因素，使其利潤翻倍或至少實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高復(fù)合年增長率。
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但PayPal的情況并非如此，盡管該公司的基本面表現(xiàn)相當(dāng)不錯，但這不足以維持利潤或運(yùn)營指標(biāo)的復(fù)合年增長率，從而證明這種倍數(shù)是合理的。因此，市場當(dāng)時犯了一個錯誤。因此，這使得與其近期歷史的比較分析無效，今天的股票交易倍數(shù)遠(yuǎn)低于過去5年的平均水平，這毫無意義，因?yàn)榍熬耙呀?jīng)改變，之前的倍數(shù)被夸大了。?? ?
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好消息是，從根本上講，對于一家市盈率為14倍的公司來說，PayPal表現(xiàn)不錯。在第一季度，該公司能夠超越其預(yù)期，保持健康的營收增長（約10%），營業(yè)利潤率也有一定的提升（達(dá)到18.2%），這已經(jīng)讓它能夠創(chuàng)造股東價值。盡管如此，2024年第一季度的活躍賬戶數(shù)量下降了1%，盡管這被交易量等的增長所抵消，但這是一個非常糟糕的跡象，表明PayPal的業(yè)務(wù)正處于更成熟的階段。?? ?
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回到積極的一面，PayPal的商業(yè)模式是輕資產(chǎn)且利潤豐厚，這使其能夠產(chǎn)生令人難以置信的自由現(xiàn)金流。第一季度，調(diào)整后的自由現(xiàn)金流為18.5億美元，預(yù)計2024年自由現(xiàn)金流約為50億美元，這意味著市盈率約為12.5倍，自由現(xiàn)金流收益率（自由現(xiàn)金流/市值）為8%。如果該公司能夠保持在這個市場上不斷發(fā)展和競爭力——即不受干擾并繼續(xù)保持適度增長——8%已經(jīng)是一個優(yōu)秀的水平，應(yīng)該會成為一項(xiàng)不錯的投資。
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一個簡單的反向DCF（使用在線計算器完成）證實(shí)了PayPal目前價格的假設(shè)是保守的。第一個十年的FCF增長率為6%，在最后階段下降到5%，折現(xiàn)率為11%，將得出與PayPal股票當(dāng)前價格非常相似的價值。因此，對于那些相信PayPal有能力保持更高增長的投資者來說，以當(dāng)前價格獲得每年超過11%的回報是可能的。?? ?
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管理層似乎也在尋求鞏固其護(hù)城河，例如為客戶創(chuàng)造更多價值（緩解競爭的理想選擇）和提高運(yùn)營效率。
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總結(jié)前面幾節(jié)所介紹的內(nèi)容，我們可以看出：1.PayPal的市場格局極具活力且競爭激烈；2.PayPal仍然是一家基本面良好且價格具有吸引力的公司的。
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按目前的價格來看，PayPal是一個不錯的選擇，更可能是價值投資而非價值陷阱。然而，在市場處于微妙時期，可預(yù)測性非常低，謹(jǐn)慎很重要，在分析師看來，PayPal的風(fēng)險是一種結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，它將面臨挑戰(zhàn)，需要資源，甚至可能需要運(yùn)氣才能繼續(xù)以有趣的速度增長，盡管在短期和中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)每年6%的增長率是有可能的，但分析師認(rèn)為不值得冒未來幾十年可能中斷的風(fēng)險。
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