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Unity正在艱難地尋找發展方向。
Unity(NYSE:U)發布了平淡無奇的2024年第二季度財報，其中創建和增長部門的收入繼續下降，共下降-16%。管理層正努力扭轉公司的局面，新任首席執行官將執掌公司，并引入新的增長計劃，利用機器學習和其他動態功能重建其廣告收入部門。盡管令人興奮，但管理層重申了其2024財年的預測，收入軌跡大幅下降，因為該公司在2024年初重組后失去了非核心客戶。
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Unity正在艱難地尋找發展方向。2024年伊始，管理層發布了一項重大的業務戰略更新，大幅削減員工人數和服務產品，以提高盈利能力。其中包括大幅裁員25%，而此時公司的增長開始停滯，GAAP營業利潤率和凈利潤率進一步下降，虧損加劇，如2024年第一季度所示。重組后，利潤率在2024年第二季度開始回升。快進到2024年第二季度，管理層宣布了新的市場營銷戰略，并對其廣告和創意業務進行了改進。
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到目前為止，重組尚未產生利潤；不過，該公司已大幅降低了股票薪酬占總凈收入的百分比。我認為裁員部分原因是員工薪酬方案過高，而科技行業就是以這而聞名的。據TechCrunch報道，僅在2024年，就有254家公司裁員約60,000人。雖然這不是最好的消息，但科技行業的就業寬松可能會讓員工福利達到重置，并允許公司以更少的股票相關福利引進新人才。如果是這樣的話，Unity的新增長戰略可能會保持更高的運營成本水平，并可能減輕一些利潤壓力。雖然我認為現在判斷這一特點是否會延續到未來幾個季度還為時過早，但股票薪酬占收入的百分比已從2023年第四季度和2024年第一季度的30%大幅下降到2024年第二季度的25%。鑒于管理層對e2h24的慘淡營收預期，管理層在招聘新員工方面可能操之過急，因為利潤率可能會因此進一步壓縮。
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一個強大的、有針對性的廣告平臺對于Unity扭轉其增長軌跡至關重要。根據Unity在其生態系統中收集的數據類型，該公司應該有能力構建類似于Roku廣告平臺的強大服務。最大的警告是移動設備在數據共享方面的選擇加入功能，這使得使用跨應用程序數據開發其ML模型更具挑戰性。盡管如此，Unity應該能夠利用其70%的移動游戲平臺市場份額來創建實用的廣告定位功能。管理層認為，移動廣告領域的潛在市場規模為1500億美元，這表明Unity服務于不到1%的總潛在市場。
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?? ?在業務創建方面，Unity計劃于今年秋季推出Unity 6。這個高性能平臺有望提高渲染速度，為游戲開發提供更好的工作流程，并包含AI功能。
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除此之外，Unity 6有望支持Apple Vision Pro耳機應用程序的進一步開發。他們與Apple的合作目前剛剛超過一年，這為Unity帶來了平淡無奇的結果。蘋果在最近的2024年第三季度財報電話會議上吹噓了超過2,500個原生空間應用程序和適用于Vision OS的1.5毫米兼容應用程序。盡管這令人興奮，但IDC報告稱，Vision Pro的銷量不太可能在一個季度內超過100,000臺，而且正面臨銷量下降的問題。這可能會導致2024年的銷量不足500,000臺。
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這些滯后的結果將給專門為Vision Pro開發的游戲應用帶來巨大壓力，因為與移動游戲相比，開發者可能預計投資回報率較低。除了頭戴式耳機的采用率低于預期之外，更高的平臺成本也可能迫使游戲開發者創建支持Vision Pro的功能，這可能會導致產品的游戲功能減少。
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Unity的營收大幅下滑，同比下降16%。這主要是由于該公司重組產品以滿足核心客戶需求，導致其創建解決方案收入下降22%。管理層指出，非核心收入預計將在未來幾個季度從目前的2,300萬美元進一步下降，這可能是由于客戶特定產品停產。
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由于該公司試圖重建其產品并重新獲得增長基礎，因此整個2024財年的預期令人擔憂。2024財年的預期從17.6億美元至18億美元下調至16.8億美元至16.9億美元。這將導致2023財年數字下降23%，而不是18%至20%。這種下降主要是由于功能產品的整合和價格上漲，這可能導致客戶選擇遷移到其他游戲平臺。鑒于Unity擁有龐大的移動游戲市場份額，該公司在重塑其開發平臺的未來并以適合市場的水平定價其產品時，損失大于收益。
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預測2024財年全年，預計利潤率將繼續承壓，因為公司的增長前景更具挑戰性。除此之外，我預計管理層可能會在2025財年全年增加資本投資，因為他們尋求重新開發Unity的廣告收入平臺。與自由現金流的普遍預測相比，預計Unity的現金產生仍將因這些因素而承壓。重新開發他們的廣告平臺將是一項比最初預期更具挑戰性的任務，類似于處于類似境地的奈飛面臨的挑戰。
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除此之外，預計美國經濟將出現萎縮，并可能陷入衰退。如果這種情況發生，營銷預算可能會減少，以管理現金頭寸，導致Unity的增長部門繼續下滑。隨著Unity推出具有相關AI功能的Unity 6，Unity將在其Create部門重新獲得增長地位。如果收縮理論得以實現，游戲開發商將尋求此工具來節省成本，因為它可能有助于自動化一些開發流程，從而減少開發單個移動游戲所需的員工數量。盡管由于重組和裁員，eFY24的毛利率將略有改善，但因重新開發過程，利潤率將壓縮至81%。隨著管理層加強其市場營銷戰略以重振增長，營業利潤率可能會隨之下降。
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溫和增長預測背后的另一個驅動因素是手持設備市場面臨挑戰。盡管蘋果公司對iPhone 16重新點燃智能手機銷售的熱情相對樂觀，但預計市場環境將繼續像CY24那樣平穩下降。在其最新的收益更新中，高通公司指出，鑒于大環境，其手持設備部門的芯片銷售在整個2024財年可能將保持平穩。假設手持設備銷售連續一年持平，手機游戲的增長可能會隨之而來。
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Unity可能正在為被收購做準備。他們新任的廣告首席產品官Jim Payne先生之前曾創建過廣告平臺，這些平臺最終被Twitter和AppLovin收購。
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由于Unity努力重振增長軌跡，其估值在去年承受了巨大壓力。
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該公司是否能夠重新激發投資者群體的興趣，將需要進行大量的品牌重塑和增長，這將是一個非常艱巨的挑戰。
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從公司比較角度來看，如果使用市值加權平均價格/銷售額法，該游戲平臺的估值似乎被嚴重低估。盡管估值較低，但在營收增長恢復之前，該股不會出現均值回歸。
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