短期漲價的重點，是“短期”還是“漲價”？
@松果財經原創(chuàng)
韓國已成半導體風向標，三星和海力士幾乎決定整條產業(yè)鏈走勢，而最近，他們再次帶來了漲價的預期。這一次漲價的目標是上游原材料，媒體報道稱韓國無水氫氟酸生產商將自本月起開始從中國采購無水氫氟酸，價格較年初上漲約40%。
受此消息驅動，5月15日，多氟多、濱化股份、中巨芯等氫氟酸生產商迅速漲停，天賜材料等跟漲。
氫氟酸在大眾認知中也許只有“化骨水”這個印象，但電子級的氫氟酸卻是半導體行業(yè)的重要材料。不僅僅是氫氟酸，僅今年走紅的化學相關產品，就包括但不限于磷化銦、碳化硅、氮化鎵、硫磺、氦氣，“元素周期表”最近正在加速占領投資語境。而它指向的只是一個趨勢：各行業(yè)漲價的潮流，都在向上游走。
硫磺到芯片，
神奇的命運牽連
2026年5月，韓國半導體供應鏈傳出消息：三星電子和SK海力士被告知，將在6月和7月接受一輪電子級氫氟酸的漲價。韓國本土供應商強調原材料成本已經大幅上漲，“別無選擇，只能接受”。
漲價的根本原因，是直到現在依然沒有解決的霍爾木茲海峽問題。由于局勢緊張，全球超過30%的硫供應中斷，由硫衍生的一系列化工產品都受到影響。硫是硫酸的原料，硫酸是氫氟酸的原料，氫氟酸是芯片蝕刻和清洗的必需品。這條因果鏈，把地緣政治的熱點與全球最精密的制造工藝焊在了一起。
其實半導體產業(yè)鏈本身的炒作預期，并非現在才釋放，只不過之前市場注意力集中在光刻膠、電子特氣等半導體材料上。氫氟酸藏在產業(yè)鏈更深處，不起眼，但不可或缺——以海外重要的半導體大國需求為例，日本半導體工廠一年消耗約6萬噸，韓國對中國的進口依賴度高達90%。當硫磺斷供推高成本，整條鏈上的定價權分布就會開始松動。
這說明在極端情境下，上游原材料的定價能力，遠比下游品牌的影響力更具剛性。
半導體行業(yè)本就有一個成名已久的故事：日本味精生產企業(yè)味之素是一家百年老店，但它最知名的地方卻不是在調味品行業(yè)，而是它壟斷著全球約95%的ABF膜（一種用于芯片封裝的絕緣產品）供應，是英偉達、臺積電、英特爾等巨頭的供應商。
這類擁有特殊技藝的企業(yè)很容易被外界“賦魅”。而這次氫氟酸漲價，站在風口的是中國企業(yè)，故事會有不同嗎？
電子級氫氟酸的制造路徑大致是：開采螢石，與硫酸反應制得無水氫氟酸，再與超純水混合提純。硫酸的關鍵原料是硫，而硫是石油和天然氣煉制的副產品。這意味著，氫氟酸的成本底座，一頭連著礦山，一頭連著煉油廠。
霍爾木茲海峽位于波斯灣出海口，全球海運硫磺出口的近一半經過這里。中東局勢緊張導致海峽航運中斷后，全球超過30%的硫供應被切斷。于是硫磺斷供推高硫酸價格，硫酸漲價重構氫氟酸成本結構，氫氟酸漲價最終由芯片制造商買單。
從價格來看，美國墨西哥灣硫酸到岸價從戰(zhàn)前155美元/噸暴漲至400美元/噸，巴西硫磺到岸價沖破1150美元/噸，較2月底翻了一倍以上。國內硫磺基準價5月6日創(chuàng)下每噸7300元的歷史新高，年初至今漲幅約80%，到港量和庫存卻在持續(xù)下降。而在二級市場，主要硫磺概念股如粵桂股份早已走過了主升浪。
綜合來看，硫酸在無水氫氟酸成本中的占比，已經從過去的約30%飆升至50%以上。由于半導體生產的依賴性，韓國成為本次漲價的最大買家。
這里還有一個特別的因素影響：2019年，日本對韓實施氟化氫出口管制，韓國轉而加速推進國產替代，但受制于資源等瓶頸，效果有限。四年過去，韓國氟化氫進口額僅恢復到2018年水平的約50%，無水氫氟酸約90%仍來自中國。這個依賴格局短期內無法逆轉。
因此，當中國供應商以年初約40%的漲幅報價時，韓國本土氫氟酸生產商Solbrain、ENF Technology、Huseong只能接受，并將成本向下傳導給三星和SK海力士。韓國企業(yè)可以生產12N級超高純氟化氫，在技術上處于前沿水平，但原材料的命脈不在自己手里。技術可以攻克純度，但攻克不了螢石儲量和硫酸產能。
從宏觀來看，這次沖擊的波及面不止韓國。日本的氫氟酸供應商大金工業(yè)和星辰化工，也正在與中國廠商就采購無水氫氟酸進行磋商。
漲價背后，誰在上游保供？
眾所周知，當價格上漲的壓力沿著產業(yè)鏈向下傳遞時，不同企業(yè)會因所處位置不同，得到大相徑庭的受益邏輯和利潤彈性。A股的氫氟酸概念股在一季度普遍交出不錯的業(yè)績，但各自的經營細節(jié)差異依舊不小。這主要是因為化工產業(yè)日積月累，為不同企業(yè)塑造了截然不同的“舒適區(qū)”。
氟化工龍頭多氟多是這一輪傳導中最直接的受益者。公司現有半導體級氫氟酸產能4萬噸/年，2025年底市占率已提升至約30%。其電子級氫氟酸純度已達UP-SSS級國際領先水平，穩(wěn)定供應臺積電、三星、中芯國際等全球頭部半導體企業(yè)，是國內唯一正式進入臺積電合格供應商體系的生產商。
臺積電的供應商身份不只是技術背書，更意味著在漲價周期中客戶對品質穩(wěn)定性的看重遠超對價格的敏感。因此，多氟多也總是在各種漲價潮中占據有利地位。
有機構計算顯示，電子級氫氟酸成本中，螢石、硫酸等原料及能源費用占比約六到七成。當售價因出口溢價上漲時，扣除原料端同步上漲的部分，漲幅中約有一半直接轉為毛利增量。綜合行業(yè)今年的估算漲價幅度、多氟多的產能利用情況，總體年化毛利增量有望觸及1億元以上。再結合其業(yè)績報告來推算，電子級氫氟酸的漲價最終有可能貢獻的凈利潤彈性約占年化利潤的5%至7%。
當然，由于氟化工的基礎應用仍然是新能源材料及電池業(yè)務，體量龐大，電子級氫氟酸的利潤占比仍然有限，漲價彈性目前還是起到邊緣催化作用，達不到“逆天改命”的效果。
今天同樣喜提漲停的巨化股份的邏輯則稍有不同。它不是純粹的電子級氫氟酸彈性標的，而是以制冷劑配額為護城河的全產業(yè)鏈氟化工龍頭，其HFCs（一種體量受控制的制冷劑產品）配額占全國約30%。一季度歸母凈利潤11.73億元，體量居行業(yè)前列。其電子級氫氟酸產能約10萬噸/年。
同樣作為氟化工大拿，巨化股份的客戶覆蓋中芯國際、長江存儲等。制冷劑配額制度給了它在長約客戶中維持較高溢價的談判能力，同時保護了利潤墊。
天賜材料是氫氟酸概念股中一季度利潤規(guī)模最大的生產企業(yè)，其歸母凈利潤為16.54億元，同比增長超十倍，周期爆發(fā)態(tài)勢顯著，不過業(yè)績主要由電解液量價齊升驅動。
天賜材料建有5萬噸氟化氫、2.5萬噸電子級氫氟酸改擴建項目，但產品主要作為六氟磷酸鋰上游自用，并非獨立外銷型資產。在本輪出口漲價主題中，它的彈性邏輯是間接的。
另一家邏輯類似的供應商三美股份則處于產能蓄力期，聯營企業(yè)浙江森田新材料與日本森田合資，布局了2萬噸無水氫氟酸、2萬噸電子級氫氟酸、3.2萬噸BOE及氟化銨產能，另有6萬噸電子級氟化氫技改項目計劃2027年10月建成投產。與日本頭部企業(yè)的合作是技術背書，但新增產能放量仍需時間，在當下的核心受益邏輯上彈性弱于龍頭。
最后，還有一個值得留意的變量是剛剛于四月底第二次申請港股上市的濱化股份。它是國內少數能夠制造用于先進半導體工藝的電子級氫氟酸的生產商之一，但主體業(yè)務仍是氯堿化學品，燒堿、環(huán)氧丙烷、MTBE構成收入大頭，2025年營收148億元，凈利潤率為1.6%。濱化股份目前仍在轉型中，致力于打造中國北方高端電子化學品基地。
短期漲價的重點，
是“短期”還是“漲價”？
今年，大量行業(yè)的漲價原因都可以追溯到霍爾木茲海峽事件。但縱觀各行各業(yè)，不少行業(yè)其實從去年就有各種各樣的漲價苗頭出現，碳酸鋰、草甘膦、工業(yè)金屬、維生素，各有各的理由。在市場層面，從機構到投資者的觀點也往往分歧巨大，認可長期定價中樞上移，以及覺得只是短期漲價的聲音都很多。但不同的觀點反映到二級市場，卻總是提前透支漲幅。
于是，問題的關鍵最終都變成了風險控制，因為相對于“長期”“短期”的辯論，“漲價”的上限更重要，它關系二級市場預期的上限。一旦到了臨界點，資金不再認可邏輯，對漲價周期的辯論就都失效了。
更何況，任何基于地緣危機和供需缺口建立的漲價邏輯，都有天然的脆弱性。
本輪行情的發(fā)動機是霍爾木茲海峽的航運中斷，這是一個地緣變量，不是產業(yè)內生的結構因素。如果局勢出現實質性緩和，硫磺運輸恢復正常，低成本硫酸將重新涌入亞洲市場，無水氫氟酸的出口溢價窗口將迅速收窄，第一波漲價效應的驅動力將明顯減弱。
但半導體行業(yè)帶來的影響又有所不同，即便地緣局勢緩和，韓國對中國上游資源的依賴格局也不會因此逆轉。90%的進口依賴度是過去多年形成的結構，不是某個海峽通斷就能改變的。韓國自身推進的國產替代，會帶來影響嗎？
從公開信息來看，BGF Eco Materials投資1500億韓元建設年產能5萬噸的無水氫氟酸工廠，計劃今年第四季度投產。如果如期落地且出貨穩(wěn)定，將分流部分韓國對中國采購需求，削弱供需缺口的緊張程度。但半導體級材料對純度和一致性要求極高，從產線建成到穩(wěn)定供應通常需要更長的爬坡期，2026年并不足以成為轉折點。
這體現了化工行業(yè)的特殊性——冰凍三尺非一日之寒，生存能力回歸也無法只靠規(guī)劃實現。
不管怎么說，從味之素到其他任何一種材料變局，上游材料或者基礎成品的定價能力，總是不來自規(guī)模，而來自不可替代性。窗口期是有限的，但窗口期內發(fā)生的事情，可能永久地改變產業(yè)鏈上的利益分配格局。企業(yè)的創(chuàng)新改進意愿才是最長期的影響因素。它們需要和短期趨勢對抗，找到自己的目標。
本文來源：松果財經（公眾號：songguocaijing1）—— 解讀財經熱點事件，以獨特視角帶你挖掘新經濟時代的商業(yè)機會。
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