AIDC十字路口：下南洋搞基建，去西北玩綠電｜愛分析訪談

原創愛分析ifenxi 2026-07-22 08:00

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互聯網大廠的算力胃口越來越大，但曾把這個行業一手帶大的智算中心第三方服務商，卻正在迎來巨大的挑戰——當他們苦熬多年把AIDC供應鏈調教成熟后，運營商帶著成本與補貼武器殺入市場，而跨界的新能源巨頭和激進的上市公司，正用綠電和資本杠桿改寫游戲規則。

國內基建價格內卷，只能出海“下南洋”；算力利潤被卡死，只能下場“折騰電”。本期，愛分析對話時石資本創始人陳峻，帶你撕開中國AIDC產業最殘酷的B面，看看服務商們究竟該如何活下去。

時石資本，是一家深耕綠色數字基礎設施領域的產融結合平臺，業務觸角遍布國內核心算力樞紐，以及東南亞、中東等海外市場。發展至今，時石資本實現了算力租賃、股權投資、資產管理與電力交易的深度閉環，是少有的全產業鏈參與者。

其創始人陳峻，擁有20年私募基金與實物資產投資經驗，曾任黑石中國區董事總經理，并歷任思科系統、博時基金、景順投資等跨國巨頭及頭部金融機構要職。兼具清華電氣工程學士與金融、管理雙碩士背景的他，更能看清算力與電力、資本與資產交織的產業終局。

核心觀點

AIDC的商業邏輯已被運營商深度改寫，第三方服務商價值被擠壓。

2025年起運營商深度下場，憑借成本與補貼優勢斬獲大廠過半訂單，并直接沿用了第三方培養成熟的供應鏈。傳統第三方服務商要么退出競爭，要么降格為分包商并背負二次結算風險。

國內基建供應鏈卷到極致，出海東南亞成為AIDC新窗口。

國內服務器與基建投資額高達10:1，基建被卷到幾乎沒有利潤空間。而東南亞造價是國內的3-4倍，中國企業通過預制件海運出海，在基建端反而能賺取兩位數的利潤率。

AIDC的增利之道不在“算”而在“電”，終局是綠電成本的對決。

智算機房的租賃收益已被大廠卡死，唯一的利潤想象空間全在電價差上。隨著“一對多”綠電直連政策放開，每度電省下的幾分錢將直接變成數據中心翻倍的凈利潤。未來只有手握最便宜、最穩定綠電的玩家才能活下來。

利用新能源基因和萬卡池杠桿，跨界玩家正在降維打擊傳統機房。

新能源大廠利用“綠電/風機直連”在西北拿下大廠數百兆瓦大單；激進的上市公司則通過融資租賃玩轉幾十億的萬卡池，為財報貢獻收入。

視頻生成與編程，正在帶來Token消耗的幾何級爆發。

AI短劇爆發，正以不需要真人演員的高仿真人視頻消耗著海量算力，成為推動算力需求暴漲的超級馬達；編程賽道由于國內大B端和金融機構的合規需求，要求大模型廠商必須帶芯片和服務器進行私有化落地。

以下為本次訪談實錄，在不改變原意基礎上略有修改。

運營商深度入局，改寫AIDC商業邏輯

愛分析：大量資金涌入AIDC，對整個產業的影響有多大？核心受益者會是誰？

陳峻：影響非常大。根據我對產業的觀察，核心受益者應該是上游設備廠商，其次是運營商。對于第三方AIDC服務商而言，可能不是個好消息。

愛分析：上游設備廠商受益比較容易理解。運營商在產業鏈中具體的角色是什么，他們為什么也會從中受益呢？第三方AIDC服務商為什么可能受到負面影響呢？

陳峻：原因是這樣的，今年以來，互聯網大廠發起的招標計劃中，有一半是三大運營商中標，這意味著運營商已經深度下場了。這種趨勢其實從2025年就開始了，電信和移動在內蒙古、寧夏等西北地區拿下了大量的增量項目?，F在，他們完全是根據大廠的定制化訂單，拿到明確需求才開始動工，跟之前的模式有很大不同。

運營商具備成本和補貼優勢，因此報價往往偏低，這就導致第三方服務商的處境比較尷尬。如今，大量資金涌入AIDC，會加速運營商的滲透力度。

現在，第三方服務商主要有兩種選擇。一是退出競爭，二是成為運營商的分包商。可是，成為分包商還有一個麻煩的事情，就是中間又多了一道結算風險。AIDC整體商業邏輯跟之前比，發生了很大變化。

愛分析：站在互聯網大廠的角度，算力基礎設施可能被單一供應商綁定，他們如何應對這個風險？

陳峻：從大廠的商業策略來看，他們當然希望在供應商之間維持一種平衡，不可能任由單一供應商壟斷，否則早晚會被拿捏住主動權，所以大廠在商務安排上肯定有制衡的考慮。

但這個策略能否奏效還要畫個問號，因為運營商發展速度很快，留給大廠的時間窗口很短。

在過去五六年里，第三方服務商把整個行業帶起來之后，運營商在這個領域幾乎沒有什么存在感。因為運營商屬于國企，其內部流程耗時較長，難以趕上互聯網大廠以月為單位的爆發式算力需求。

但這一次完全不同了，運營商的動作干凈利落了很多，比之前有很大改善。例如，在寧夏的一個項目上，他們從土建到交付只用了56天。這種服務水平和交付速度，是這些年第三方把整個設計、采購、施工的供應鏈體系全部培養成熟后，被運營商直接拿過去用并發揮到了極致。

1:10的基建密碼，國內卷不動，那就“下南洋”

愛分析： AIDC和傳統數據中心有哪些本質區別？

陳峻：我們把AIDC拆開來看，它本質上就是AI加上DC。其中的數據中心部分，無論是電力密度還是物理空間，跟傳統的互聯網數據中心在大體邏輯和供應鏈上是大同小異的，無非是現在的功率密度比以前大了很多。之所以現在大家都管它叫AIDC，是因為現在玩AIDC的人，多半都不得不深度參與到服務器的買賣、代持和租賃中去了。

以前服務商做傳統數據中心時，根本不用操心服務器的事情，大廠會自己去采購芯片和服務器，服務商只負責提供機房。但現在因為中美的技術摩擦，英偉達的各種芯片獲取面臨限制，導致很多玩數據中心的企業必須下場幫客戶代持服務器，把服務器和基礎設施捆綁銷售，導致算力資本開支大增。

愛分析：AIDC的純基礎設施投資和服務器硬件投資，大概是一個怎樣的比例關系？

陳峻：在國內，服務器的投資額基本上是機房基礎設施投資的10倍。我們算一筆賬，現在一個標準的智算機柜大概是10KW，在國內建一個機柜的基礎設施成本大約是15萬元。但放進英偉達這個功率的高性能服務器，光硬件成本就要兩百多萬元。投資的大頭全在硬件和芯片上。

愛分析：為什么海外的算力中心建設中，基建的投資占比能高達百分之三十到四十，而國內的差距會拉得如此之大？

陳峻：核心原因在于中國把基建供應鏈卷到了極致，國內的制造業成本太便宜了。在機房基建上，國內花1塊錢人民幣能搞定的東西，在美國基本上需要花1塊錢美金，中間是巨大的差異。

因此在美國，不含服務器的數據中心基建投資是非?？捎^的，跟服務器成本具備可比性。國內的基建太便宜了，所以現在中國的數據中心供應鏈正在瘋狂出海。把整個機房用預制件的方式，直接在集裝箱里全部組裝好，然后運向全世界。

愛分析：如果AIDC服務商選擇出海，遵循的也是這套中國低成本制造的邏輯嗎？

陳峻：是的，國內大家已經卷到實在不掙錢了，只能把同樣的資金拿到東南亞去建。東南亞那邊的造價基本上是國內的3到4倍，即使海運推高了成本，依然能留出不錯的利潤空間。

在國內，基建算1塊錢，服務器算10塊錢，現在基建這1塊錢甚至被卷到了9毛。但在東南亞，基建能賣到3到4塊錢，服務器依然是10塊錢，出海在數據中心基建這一端反而更有錢賺。

愛分析：代持服務器需要雄厚的資金基礎，除了運營商之外，是不是只剩下萬國、秦淮、潤澤這些老牌的頭部服務商才能玩得轉？

陳峻：除了這兩類角色之外，現在很多A股上市公司也在瘋狂涌入。目前國內在AIDC領域玩得風生水起的，要么是背景深厚的國企，要么是極為激進的上市公司。

一些原本不是做數據中心出身的上市公司，現在一進來就要搞萬卡池。一個萬卡池動輒幾十個億的投入，他們利用上市公司的杠桿，自己只需要出10%到20%的自有資金，剩下全靠融資租賃。

由于目前優質算力供給有限，而租算力的客戶又是大廠，只要這筆錢投下去，服務器一上線，馬上就能帶來極其可觀的流水和收入，這對于上市公司的財務報表是非常好看的。相比之下，傳統的純機房建設從拿地、能評到跑完全部流程至少需要一年以上，周期太長了。

愛分析：國內AIDC領域頭部服務商有哪些？他們的競爭壁壘是什么？

陳峻：如果是從大型基地型、新一代AIDC的角度來看，潤澤、中金數據、中聯數據，以及秦淮數據等這幾家實力過硬，世紀互聯最近的追趕速度也非常快，它背后的控股股東手上有非常雄厚的新能源資產包，這也是極大的優勢。

另外絕對不能忽視的一類，是那些從第一天起就帶著新能源基因跨界殺進來的新質生產力玩家。例如某新能源大廠第一次下場就能拿到頭部互聯網大廠數百兆瓦的招標項目，干凈利落。如果你有機會去烏蘭察布或者寧夏中衛的戈壁灘上看一看，那鋪天蓋地的智算基地和新能源電站，在視覺和產業震撼力上，一點都不亞于當年的大地產時代。

所以，不管是老牌服務商，還是跨界玩家，核心競爭壁壘在能源，在綠電。未來的終局一定是，誰手里的綠電最便宜、最穩定，誰才能在這一輪算力大洗牌中活著看到黎明。

AIDC增利之道，藏在電里

愛分析：對于AIDC服務商而言，利潤情況如何？

陳峻：國內純數據中心運營的凈資產收益率能有6個點就非常不錯了，出海則能達到兩位數。

愛分析：現在還有新批的AIDC指標嗎，還是大家都在消化過去的存量？

陳峻：關于指標，現在依然是每季度新批一次。目前大家在建和消化的，大多是之前報上去的窗口期指標。

愛分析：除了傳統的機房和服務器出租，現在下游有很多專門做算電協同軟件的廠商，未來在產業鏈里的價值有多大？

陳峻：這個機會完全依附于數據中心的電力架構變革，即綠電直連，就是把算力中心直接跟新能源電站連接。

之前政策規定直連必須是同一個主體，即數據中心和新能源電站在一個公司名下；現在政策放開了，允許兩個不同的主體進行一對多的直連和結算。這就帶來了一個新問題：玩AIDC的人要不要自己下場去投新能源電站？

由于機房本身的租賃收益率已經被大廠卡得很死了，大家唯一的利潤想象空間全在電價差上。如果通過綠電直連每度電能省下1毛錢，哪怕分給互聯網大廠5分錢，自己留下的5分錢也是純利潤。在數據中心里，成本都是固定的，每度電省下的幾分錢，積少成多，就能直接變成數據中心翻倍的凈利潤。所以，大家都愿意下場去折騰電。

愛分析：現在字節跳動一家就消耗了國內接近一半的算力需求，阿里占了剩下一半的一半，剩下的人去分那些所剩無幾的份額，未來會一直保持這種大廠壟斷的格局嗎？

陳峻：全世界范圍來看基本都是這個趨勢，美國也是亞馬遜、微軟、谷歌那幾朵云在壟斷。

不過，國內大模型公司如果真的把應用跑通了，其算力需求的爆發也是不可小覷的。現在國內能夠建立起上萬卡池的企業越來越多。一個萬卡池大概就是一千臺高性能服務器，這不僅僅是大模型公司的標配，也是自動駕駛、機器人大腦等前沿行業的剛需。

萬卡池聽起來很唬人，但如果折算成真實的功率，一個萬卡池大概也就需要15到20兆瓦的電力容量。而現在互聯網大廠招標，動輒就是上百兆瓦的大單，相比之下，單一萬卡池的體量其實并不大。

愛分析：順著大廠的需求往下看，字節跳動內部對于AI應用所帶來的Token消耗和收入預期非常高，可行性如何？

陳峻：激進的預期不是空穴來風，因為大模型帶來的Token消耗和業務增長不是按年，而是按天、按月在發生翻天覆地的變化。現在國內AI應用調用量真正能夠跑出海量流水、讓用戶高頻消費的，核心就兩個方向：一個是編程，另一個是視頻生成。

尤其是視頻生成這一塊，正在發生極其震撼的行業巨變。今年以來，國內的AI短劇已經開始徹底爆發，很多原本拍傳統短劇的劇組、甚至大量的腰部演員，在短時間內遭遇了集體失業。現在市面上大量爆火的短劇，已經完全不需要真人去演了，全是用電腦生成的高仿真人視頻。視頻生成所帶來的Token消耗，跟傳統的文本、對話相比，那是幾何倍數的增長。

編程這個賽道的商業化路徑非常清晰。由于國內的大B端企業和金融機構不接受公有云API的計費模式，每次招標都要求大模型廠商帶著國產芯片和服務器過來投標，把模型離線私有化部署在企業內部。

愛分析：既然下游利潤被大廠卡死，上游芯片又被壟斷，AIDC賽道未來還有新的機會嗎？

陳峻：機會依然存在。全國每年在數據中心基礎設施上的基建投資就有上千億元，如果算上服務器，那更是一個上萬億元的龐大采購市場。在這個巨大的蛋糕里，做液冷的、做預制件的、做新型電源的，都能在這兩三年里順應技術變革賺到大錢，長出不少百億市值的上市公司。

我們作為投資機構，在這個產業里的打法越來越收斂，主要圍繞著資產包做全生命周期的標準化操作：從早期的開發路條、建設施工、出租負載到最后的資產證券化。同時，我們向上游和下游進行延伸。上游看能源，除了現在的風光綠電，下一步我們已經看到有頂尖玩家在涉足微型核電小堆，一個堆兩百兆瓦，能提供極度便宜且穩定的綠電；下游則直接看芯片。

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