作者 | 馬蘭
盡管華爾街共識內存市場將在2027年繼續短缺，但分析師已隱隱分出牛熊兩派。
高盛頂級科技專家Sean Johnstone在一份報告中指出， 市場正在爭論內存價格的上漲空間。多頭一派認為，HBM和DRAM訂單已排期到2027年，長期協議設定了價格底線，這代表著內存仍有70%至80%的利潤空間。
空頭則分析稱，內存價格的“二階導數”已經轉負，意味著內存上漲的速度放緩，可能在明年第二季度或者第三季度達到峰值，并在晚些時候轉向小幅下跌。此外，內存行業高達80%的利潤率正在促使客戶重新設計其芯片，這可能影響內存的供需平衡。
此前報道稱英偉達正在評估降低Rubin Ultra的HBM堆疊和容量，可能也印證了空頭的這一看法。SemiAnalysis測算稱，英偉達可能將單機架HBM內存的成本占比從接近40%壓縮至28%。
高盛表示，保守的投資者已經將內存的市盈率從5倍下調至2至3倍。內存價格上漲仍將持續至2027年中期，但稀缺性階段已經過去。剩余的價格上漲空間取決于長期協議會否大量新增產能，以及HBM的產能增長是否會抵消DRAM/NAND產能的任何正常化趨勢。
值得關注的是，馬斯克此前指出，市場對內存的需求增長了200%，但供應才增長了20%，且產能主要集中在HBM而非傳統內存。另有報道指出，蘋果正在測試長鑫科技的內存芯片，以緩解內存供應壓力。
在報告中，高盛還討論了其他幾項關鍵的科技行業議題，如軟件行業在人工智能時代是否只是輸家。高盛認為，市場越來越愿意相信人工智能能夠創造增量消費和新的工作負載，從而給予特定領域的軟件企業更多信任。
市場近期的反彈也給出了類似的意見，更接近數據平面、可觀測性、代理運行時和開發者工作流的公司的股價均出現反彈，而純應用軟件供應商的估值則仍處于折價狀態。
下一個考驗是即將公布的大型SaaS/應用公司的季度財報，如Intuit和Adobe。如果這些公司能夠在沒有顯著的銷量或價格壓力的情況下，展現出早期人工智能變現或用戶增長的趨勢，它們的股價應該會反彈。
另一方面，針對人工智能模型的開源和閉源之爭，高盛援引Pinterest管理層言論指出，開源模型的成本優勢顯而易見，單筆交易成本不到同類閉源模型的8%，任何不利用開源模型的CEO都是在浪費股東的資金。
上市公司多鄰國以及亞馬遜的公司高層也均發表了類似的看法，高盛總結指出，成本、定制化和數據控制等因素正日益促使企業在生產工作負載中采用開源或開源權重模型。
最后，高盛也討論了人工智能債務融資的問題。該機構信貸策略師估計，超大規模數據中心運營商2027年約35%的資本支出可能通過債務融資，這意味著全球債務發行量將達到約4000億美元，其他人工智能基礎設施公司也可能需要資金。
與此同時，股權發行也將持續增長，無論是近期發行折扣的幅度，還是發行后的業績動態，均未顯示出任何異常消化不良的跡象。高盛預期，盡管供需平衡已向不利于股票投資者的方向轉變，但今年預計1.4萬億美元的股票回購將消化AI公司上市后的大量股票供應。
