作者 | 劉蕊
當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月10日，英偉達(dá)正式官宣重磅合作，與阿波羅、貝萊德、黑石、博楓、高盛、KKR六大全球頂級(jí)資管機(jī)構(gòu)簽署諒解備忘錄，聯(lián)合搭建獨(dú)立算力融資平臺(tái)，計(jì)劃長(zhǎng)期調(diào)動(dòng)超5000億美元第三方資本，專門供給云廠商、AI實(shí)驗(yàn)室與實(shí)體企業(yè)，用于采購(gòu)英偉達(dá)芯片、建設(shè)大型數(shù)據(jù)中心AI工廠。
盡管英偉達(dá)和高盛、貝萊德在內(nèi)的金融巨頭都對(duì)這一合作前景信心滿滿，但資本市場(chǎng)上關(guān)于“循環(huán)融資”泡沫的質(zhì)疑聲浪卻快速涌來(lái)。
面對(duì)質(zhì)疑，英偉達(dá)CEO黃仁勛努力否認(rèn)關(guān)于“循環(huán)融資”的質(zhì)疑，并在訪談中強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前AI算力已經(jīng)成為新時(shí)代剛需基礎(chǔ)設(shè)施，搭建融資平臺(tái)背后代表著市場(chǎng)對(duì)于AI基建的“真實(shí)而長(zhǎng)期的需求”，并非資本單純炒作催生的泡沫需求。
資本市場(chǎng)質(zhì)疑：“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”借貸亂象重演？
美東時(shí)間周一，在英偉達(dá)官宣搭建5000億美元融資平臺(tái)的消息落地后，資本市場(chǎng)第一時(shí)間釋放出明顯擔(dān)憂。
首先是英偉達(dá)的股價(jià)出現(xiàn)明顯回撤：英偉達(dá)當(dāng)日收盤下跌約2.8%，單日市值蒸發(fā)超700億美元，表明投資者對(duì)融資模式可持續(xù)性產(chǎn)生分歧。
與此同時(shí)，英偉達(dá)CDS（債務(wù)違約保險(xiǎn)）大幅飆升：英偉達(dá)5年期信用違約互換單日跳漲近6個(gè)基點(diǎn)，自5月下旬以來(lái)保險(xiǎn)成本直接翻倍，距離7月底創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)僅一步之遙。CDS價(jià)格走高意味著機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為英偉達(dá)連帶擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)抬升，債務(wù)違約隱患加大。
市場(chǎng)主流質(zhì)疑集中在“循環(huán)融資閉環(huán)”：不少市場(chǎng)人士和部分財(cái)經(jīng)媒體擔(dān)憂，英偉達(dá)的這套融資模式，本質(zhì)是“華爾街借錢給AI客戶，客戶轉(zhuǎn)頭全部采購(gòu)英偉達(dá)芯片”，依靠外部杠桿人為制造芯片需求，并非產(chǎn)業(yè)真實(shí)內(nèi)生需求。
在這一假設(shè)下，一旦未來(lái)下游AI企業(yè)營(yíng)收不及預(yù)期、無(wú)力償還巨額貸款，整條產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)出現(xiàn)多米諾式債務(wù)爆雷，復(fù)刻2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的供應(yīng)商借貸亂象。
《大空頭》原型邁克爾·伯里直接公開警示，英偉達(dá)持續(xù)擴(kuò)張的融資操作，已經(jīng)把循環(huán)支出推到前所未有的規(guī)模；財(cái)經(jīng)平臺(tái)Zerohedge也預(yù)警，海量表外SPV專項(xiàng)載體暗藏隱形債務(wù)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中，一旦資金鏈?zhǔn)站o將沖擊整個(gè)美股科技板塊。
業(yè)內(nèi)人士還指出，英偉達(dá)大客戶高度集中，頭部云廠商、AI實(shí)驗(yàn)室貢獻(xiàn)絕大多數(shù)芯片訂單，這樣高度綁定的借貸采購(gòu)模式會(huì)放大行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
黃仁勛正面駁斥循環(huán)融資指控
面對(duì)鋪天蓋地的質(zhì)疑，英偉達(dá)CEO黃仁勛通過(guò)官方聲明、媒體訪談和社交平臺(tái)長(zhǎng)文等多重渠道回應(yīng)，努力否認(rèn)關(guān)于“循環(huán)融資”的質(zhì)疑。
黃仁勛在接受專訪時(shí)提出，目前AI計(jì)算能力已經(jīng)成為等同于電力、互聯(lián)網(wǎng)、公路的新時(shí)代剛需基礎(chǔ)設(shè)施，和快速貶值的消費(fèi)電子GPU已經(jīng)完全不屬于同一品類——這是黃仁勛提出的核心理論，解釋了AI算力產(chǎn)業(yè)已經(jīng)面臨長(zhǎng)期需求，而非僅僅是短期的周期性產(chǎn)品。
“歷史上大家認(rèn)為GPU更新迭代快、折舊速度高，但現(xiàn)在AI工廠算力具備長(zhǎng)生命周期、跨客戶流轉(zhuǎn)、持續(xù)創(chuàng)收三大屬性，是標(biāo)準(zhǔn)可投資資產(chǎn)?！?/span>
他舉例，2020年推出的A100芯片至今仍在全球大規(guī)模商用，設(shè)備使用周期可拉長(zhǎng)至十年；當(dāng)前市場(chǎng)算力持續(xù)供不應(yīng)求，H100、Blackwell系列芯片租賃價(jià)格持續(xù)上漲，現(xiàn)貨算力一卡難求，直接證明需求來(lái)自各行各業(yè)真實(shí)業(yè)務(wù)落地——制藥、制造、金融、零售都在加碼AI改造，并非資本單純炒作催生的泡沫需求。
黃仁勛補(bǔ)充，傳統(tǒng)半導(dǎo)體周期由手機(jī)、電腦等消費(fèi)電子換機(jī)潮驅(qū)動(dòng)，具備明顯漲跌循環(huán)；但本輪AI基建是全球全行業(yè)數(shù)字化剛需，各國(guó)都在布局算力底座，芯片、HBM、電力、數(shù)據(jù)中心土地全線短缺，產(chǎn)能追趕需求是長(zhǎng)期主線，短期不存在需求崩塌基礎(chǔ)。
針對(duì)“刻意放大杠桿”的指責(zé)，黃仁勛解釋稱，搭建融資平臺(tái)的初衷是解決產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)痛點(diǎn)：全球云廠商、AI實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建算力投入動(dòng)輒千億級(jí)，若全部依靠企業(yè)自有現(xiàn)金，會(huì)大幅擠壓研發(fā)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間。
而依靠華爾街的第三方融資，可以分?jǐn)偪萍计髽I(yè)的資金壓力，加速AI技術(shù)落地，是全球基建行業(yè)通行模式——公路、電網(wǎng)都是長(zhǎng)期依靠外部資本建設(shè)，AI算力融資平只是復(fù)刻上述的成熟融資邏輯。
同時(shí)他強(qiáng)調(diào)，本次5000億美元是融資平臺(tái)長(zhǎng)期可調(diào)動(dòng)資金總規(guī)模，不是一次性投放，也不屬于英偉達(dá)營(yíng)收，不會(huì)短期集中推高行業(yè)杠桿，資金投放節(jié)奏將匹配客戶算力建設(shè)周期。
行業(yè)巨頭集體背書“算力資產(chǎn)化”
在同步播出的聯(lián)合采訪中，黑石、高盛、貝萊德高管紛紛附和黃仁勛的判斷，為這套算力資產(chǎn)化模式背書。
黑石總裁格雷將AI算力對(duì)標(biāo)房產(chǎn)抵押貸款，稱算力像房屋一樣具備穩(wěn)定長(zhǎng)期收益，是優(yōu)質(zhì)可融資資產(chǎn)。
而高盛CEO所羅門則表示，機(jī)構(gòu)看好英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)龍頭地位，算力信貸市場(chǎng)是歷史性投資窗口。
貝萊德CEO拉里·芬克則稱，加速資金落地布局AI，是美國(guó)鞏固全球AI領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵舉措。芬克甚至將此次合作模式類比上世紀(jì)70年代抵押貸款證券化，稱其開啟金融工程全新階段。
結(jié)尾小結(jié)
事實(shí)上，英偉達(dá)這5000億美元融資計(jì)劃引發(fā)的“循環(huán)融資”爭(zhēng)議，本質(zhì)上，是市場(chǎng)對(duì)AI長(zhǎng)期需求前景和高杠桿擴(kuò)張模式的分歧。
一邊是華爾街市場(chǎng)用CDS和股價(jià)給出的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，一邊是黃仁勛聯(lián)合一眾金融巨頭對(duì)算力基建的長(zhǎng)期價(jià)值的論證澄清。究竟未來(lái)人工智能行業(yè)會(huì)走向何方，行業(yè)能否驗(yàn)證其“算力即等于長(zhǎng)效基建”的判斷，可能仍然迷霧籠罩。
