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一支“妖股”，能有真材實料嗎？

8月9日，立新能源發(fā)布2026年半年度報告。數(shù)據(jù)顯示，其上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.44億元，同比增長近30%；歸屬于母公司股東的凈利潤為7302.39萬元，同比增長超過700%；第二季度凈利潤達到6833.11萬元，環(huán)比增長951.75%，扣非凈利潤7031萬元，同比增長1568.33%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達到2.84億元，同比增長84.63%。

作為從7月14日開始拉出一條陡峭上升曲線的知名“牛股”，立新能源只用了半個月就實現(xiàn)股價翻倍。這份還不錯的業(yè)績，也成功為市場情緒兜了底，再度創(chuàng)造了一個漲停。

拋開炒作因素影響，立新能源實際上折射出風光儲電力市場正在發(fā)生的諸多變化：第三通道項目并網(wǎng)、新能源補貼回款、購售電業(yè)務(wù)擴張以及儲能布局，共同構(gòu)成了業(yè)績改善的動力。公司上半年風電業(yè)務(wù)收入3.07億元，同比增長16.7%；購售電和綜合能源服務(wù)收入達到1.56億元，同比增長429.52%。

風電仍是收入的壓艙石，光伏提供規(guī)模支撐，儲能與購售電業(yè)務(wù)則開始承擔新的增長任務(wù)。立新能源的變化，恰好對應(yīng)著新能源行業(yè)正在經(jīng)歷的經(jīng)營邏輯變化：發(fā)電企業(yè)不能只看裝機規(guī)模，還要關(guān)注電量能否消納、價格如何形成，以及儲能和交易業(yè)務(wù)能否創(chuàng)造利潤。

風電和光伏行業(yè)過去較長時間的成長邏輯，是資源獲取、項目建設(shè)和裝機并網(wǎng)。風光資源優(yōu)質(zhì)、設(shè)備價格下降、項目規(guī)模擴大，通常意味著項目投資回報改善。

而隨著裝機規(guī)?？焖僭黾樱椖坑矔_始受到更多變量影響。

國家發(fā)展改革委、國家能源局于2025年2月發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確推動新能源上網(wǎng)電量全面進入電力市場，并建立新能源可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機制。對于存量項目，政策要求妥善銜接原有保障性電量和電價；對于增量項目，機制電量規(guī)模和機制電價由各地結(jié)合實際確定。

政策變化并不意味著新能源項目失去收益保障，而是意味著項目收益需要同時考慮市場交易和機制結(jié)算。過去，項目模型更多圍繞固定上網(wǎng)電價展開；從2025年開始，發(fā)電量、交易價格、利用小時、輔助服務(wù)費用和儲能投資，都需要納入測算。所以，這個時候的新能源項目收益可以概括為：

項目收益=發(fā)電量×市場電價+機制電價結(jié)算收益+綠電及綠證收益?運維成本-折舊?財務(wù)費用?儲能與調(diào)節(jié)成本

這個公式中，發(fā)電量和市場電價具有同等重要性。裝機規(guī)模擴大，若利用小時下降，或者高比例電量在低價時段出售，收入未必同步增加。反過來，具備較強交易能力、儲能調(diào)度能力和優(yōu)質(zhì)客戶資源的運營商，可能憑借相同裝機取得更好的收益水平。

立新能源截至2026年6月?lián)碛?634MW裝機容量，其中風電2720.5MW、光伏953.5MW。公司風電收入保持增長，說明存量資產(chǎn)仍然具有穩(wěn)定貢獻；購售電業(yè)務(wù)收入快速增加，則表明公司正在從單一發(fā)電業(yè)務(wù)，向電力交易和綜合能源服務(wù)延伸。

需要注意的是，購售電業(yè)務(wù)的價值，不只在于擴大收入規(guī)模。新能源企業(yè)參與市場交易后，可以圍繞發(fā)電側(cè)、儲能側(cè)和用戶側(cè)安排電量，改善電力資源配置。公司需要管理的不再只是發(fā)電設(shè)備，還包括交易合同、客戶需求和價格波動。

另外，購售電收入增速較高，并不意味著利潤必然同步增長。售電業(yè)務(wù)往往具有較大的收入規(guī)模，但利潤率取決于購電成本、客戶電價、交易策略和風險管理。立新能源后續(xù)能否把業(yè)務(wù)增長轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤，仍需觀察毛利率、經(jīng)營現(xiàn)金流和客戶結(jié)構(gòu)。

包括立新能源在內(nèi)，當下所有能源運營商關(guān)注的重點是儲能。

風電和光伏的共同特點，是發(fā)電出力受自然條件影響。風電可能集中在夜間或季節(jié)性較強的時段，光伏發(fā)電則主要集中于白天。用電負荷與新能源出力無法完全匹配時，儲能便承擔起時間搬運和系統(tǒng)調(diào)節(jié)功能。

儲能的作用包括削峰填谷、平滑出力、緩解新能源棄電、參與輔助服務(wù)，以及在現(xiàn)貨市場中捕捉價格差異。隨著電力市場建設(shè)推進，儲能已經(jīng)不再只是新能源項目的附屬設(shè)備。

國家早期出臺的新型儲能政策，已明確新型儲能的獨立市場主體地位，并提出研究儲能參與中長期交易、現(xiàn)貨交易和輔助服務(wù)市場的準入條件與交易機制。

2025年，國家能源局進一步推進新型儲能規(guī)?；ㄔO(shè)，強調(diào)拓展電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)應(yīng)用場景。到2025年，全國新型儲能等效利用小時數(shù)達到1195小時，比2024年增加近300小時。

利用小時提升，說明儲能調(diào)用頻率正在改善；但儲能是否具備理想回報，還需要看收入和成本兩端。

儲能收入主要來自容量租賃、峰谷價差、現(xiàn)貨交易、調(diào)峰調(diào)頻和其他輔助服務(wù)。成本則包括電池、變流器及配套設(shè)備投資，此外還要承擔折舊、運維、充放電損耗和電池衰減。

因此，儲能項目能否盈利，取決于以下關(guān)系：

儲能利潤=放電收入?充電成本?損耗成本?折舊與運維費用+輔助服務(wù)收入+容量服務(wù)收入

根據(jù)公開信息，立新能源目前獨立儲能規(guī)模達到960MW/3840MWh，另有 400MW/1600MWh 獨立儲能項目已核準在建，全年計劃新增儲能裝機40萬千瓦/ 160萬千瓦時。儲能已經(jīng)成為公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。公司提出“風電為壓艙石、光伏為支撐、儲能為增長引擎”，背后反映的是新能源運營商對行業(yè)變化的判斷：未來項目競爭不僅是發(fā)電成本競爭，也包含調(diào)節(jié)資源競爭。

回歸業(yè)務(wù)線，儲能對能源項目的意義，至少有兩層。第一，儲能可以改善風光項目的出力曲線，提高電量交易的靈活性；第二，獨立儲能可以作為單獨市場主體參與電力交易，形成新的收入來源。

從行業(yè)角度看，儲能規(guī)模擴大具有明確的長期價值。全國電力市場交易規(guī)模持續(xù)增長，2025年累計完成市場交易電量6.64萬億千瓦時，同比增長7.4%；市場化交易電量占全社會用電量的比重達到64%。電力交易規(guī)模擴大，為儲能參與現(xiàn)貨、輔助服務(wù)和峰谷套利提供了更大的市場空間。

針對儲能，市場關(guān)注的問題是它仍處于商業(yè)模式完善階段。裝機規(guī)?？梢院饬拷ㄔO(shè)進度，不能單獨證明盈利能力。儲能利用小時、循環(huán)次數(shù)、容量租賃收入和輔助服務(wù)收入這些指標都值得長期跟蹤。只要市場機制繼續(xù)完善，儲能便有機會從成本項目逐步轉(zhuǎn)化為收益項目。

圍繞整個能源產(chǎn)業(yè)鏈，電價是當前最重要的未來預(yù)期影響因素。新能源上網(wǎng)電價市場化改革，本質(zhì)上是電力行業(yè)定價方式的變化。隨著新能源電量進入市場，發(fā)電企業(yè)面對的客戶、價格和交易方式更加豐富，企業(yè)經(jīng)營能力也會成為利潤來源之一。

市場化交易擴大后，新能源企業(yè)可以通過中長期交易鎖定部分電量和價格，通過現(xiàn)貨交易應(yīng)對短期供需變化，通過綠電和綠證交易體現(xiàn)環(huán)境價值。儲能則可以幫助企業(yè)改善出力時段，在低價時段充電、高價時段放電，提升電量配置效率。

對于立新能源而言，購售電和綜合能源服務(wù)收入快速增長，表明公司已經(jīng)開始抓住電力交易擴張帶來的機會。公司還積極參與電網(wǎng)調(diào)峰和現(xiàn)貨交易，說明經(jīng)營重心正在從“建設(shè)更多電站”，擴展到“管理更多電力資源”。

從綜合數(shù)據(jù)看，2025年全國可再生能源新增裝機4.52億千瓦，占全國電力新增裝機的83%；截至2025年末，全國可再生能源裝機占比超過六成。風光發(fā)電仍處于擴張階段，電力需求增長、綠色電力消費和新型電力系統(tǒng)建設(shè)，將持續(xù)帶來項目開發(fā)和運營機會。

不過，裝機增長與盈利增長之間并非簡單對應(yīng)關(guān)系。未來新能源運營商需要同時具備四項能力：

獲得優(yōu)質(zhì)資源的能力，包括優(yōu)質(zhì)風光資源、項目指標、土地和并網(wǎng)條件；控制融資和建設(shè)成本的能力；參與電力交易的能力，包括中長期交易、現(xiàn)貨交易、綠電銷售和儲能調(diào)度；以及組織穩(wěn)定用電客戶的能力，包括工業(yè)客戶、算力中心和綠氫項目等。

立新能源當前已經(jīng)形成風電、光伏、儲能和購售電業(yè)務(wù)的組合。風電和光伏提供基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)電收入，儲能提升調(diào)節(jié)能力，購售電業(yè)務(wù)則有機會連接發(fā)電側(cè)與用戶側(cè)。三類業(yè)務(wù)協(xié)同后，公司對單一電價和單一發(fā)電量的依賴有望降低。

上半年利潤大幅增長，既包含項目并網(wǎng)和補貼回款帶來的階段性改善，也反映出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。接下來，判斷公司成長性的關(guān)鍵，不只是新增多少裝機，而是新增項目能否取得合理利用小時，儲能能否形成穩(wěn)定收入，購售電業(yè)務(wù)能否保持盈利，以及經(jīng)營現(xiàn)金流能否支撐資產(chǎn)擴張。

從行業(yè)前景看，風光儲仍處于較好的發(fā)展階段。新能源裝機擴張尚未結(jié)束，電力市場交易規(guī)模繼續(xù)擴大，儲能利用場景逐步增加，綠色電力消費需求也在提升。市場化改革會提高運營難度，但也會為具備資源、資金、交易和客戶能力的企業(yè)帶來更大空間。

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