（報告出品方/作者：興業證券，王楠、章林、朱玥、代小笛）

01 把握光儲確定性機遇

1.1 全球光伏裝機持續前行

根據國際能源署數據，截止2020年底，全球累計光伏裝機760.4GW。有20個國家的新增光伏容量超過了1GW。其中中 國、歐盟和美國分別以48.2GW、19.6GW和19.2GW的規模位列全球前三。

“光伏+儲能”已成為多國光伏開發的標準配置，搭配儲能將為光伏帶來長期可持續的發展動力，預計2025年全球光 伏新增裝機370GW，其中，中國光伏新增裝機為127GW。儲能逆變器在光伏并網逆變器的基礎上疊加了儲能電站的 功能，從而使日間產生的富余電量得以存在蓄電池，夜間再通過電池釋放出來，解決了光伏發電不可調控的弊端。

1.2 十四五期間，預計國內光伏年均新增裝機76-86GW

我國將2030年非化石能源占比目標提升至25%（此前2030年非化石能源占比目標為20%）。2019年我國非化石能源占 比已經達到了15.3%，預計2020年可以提升至16%；在此基礎上2030年非化石能源占比目標達到25%，平均每年提升幅 度為0.9pct。考慮水電、核電的資源儲備、建設周期及地理限制條件后，我們認為2030年的光伏、風電累計裝機合理區間應該在 1800-2000GW左右，即未來十年風電+光伏年均裝機規模達到130GW-150GW區間，其中十四五期間的合理年均新增裝 機規模為108-124GW，十五五期間的合理年均裝機規模為155-178GW。十三五期間這一數值為55GW左右。

1.3 儲能兩大根本驅動→七種場景

儲能的本質驅動來自于新型電力系統所需靈活性資源及用戶側的低成本高質量用電需求，具體可分為發電側、電網側 和用戶側共七種場景（互有交叉）。

發電側：平抑發電波動，維持電網平衡，以新能源配套儲能為主。

電網側：以調峰調頻等輔助服務維持電網平衡需求為主，另外還有延緩電網投資需求。

用戶側：國內以工商業儲能為主，海外包括戶用儲能和工商業儲能。

1.4 2025年全球新增裝機有望達196GWh

裝機預測：2021年全球新增電化學儲能裝機9.69GW，同比增長100%，2025年當年新增可達74.77GW。

驅動因素：中國2020年主要由新能源發電側、電網側推動，工商業用戶側受近期火災事故影響短期內略有遲滯但長期 無虞。美國的大型項目及用戶側儲能均已實現市場化驅動，2021年有望翻倍以上。歐洲、澳洲、日本、南非、南美等 地的家庭儲能正保持快速增長態勢。

02 意華股份：光伏支架新秀，汽車連接器進入收獲期

2.1 成立以來，公司不斷橫向拓展細分領域、縱向升級產品結構

1995年成立以來，意華通過內生增長、外延并購等，從通訊連接器、消費電子連機器，拓展至汽車連接器和光伏支架領域。

2.2 公司的產品，主要包括連接器和光伏支架

意華股份的主要產品為連接器和光伏跟蹤支架；其中，連接器包括通訊連接器、消費電子連接器、汽車連接器等，光 伏支架主要產品為結構系統（可旋轉支架）。

2.3 光伏跟蹤支架是光伏發電系統的組成部分之一

光伏發電系統包括光伏組件、逆變器、光伏支架等核心設備及 其他配件。光伏支架作為電站的“骨骼” ，其性能直接影響光 伏電站的發電效率及投資收益。光伏支架上游為鋁合金，鋼材 以及其他非金屬原材料，中游為光伏支架的設計和生產，下游 是光伏支架的運用即光伏電站。

2.4 汽車連接器業務進入戰略收獲期，成為業績新驅動

公司汽車連接器的前期開發投入逐漸完備，業務已經開始進入收獲期。前期公司的汽車連接器業務接連虧損，主要是由于 業務初期的投入建設支出較大等。2021年上半年，蘇州遠野收入0.33億元、同比增長109.8%，實現凈利潤72萬元、逐漸扭 虧為盈（去年同期虧損600萬元)。

產品：公司汽車連接器業務覆蓋新能源汽車及ASDS自動駕駛板塊，目前的產品包括車載高速連接器HSD系列，BMS新能源連接器、車身 ECU/VCU、汽車玻璃升降連接器等。

客戶：公司已獲得 BYD、吉利、GKN、華為、東風、中車、安波福等大客戶逾2億元的項目，正在逐步放量中，且獲得了客戶的良好口碑。未來汽車連接器業務有望持續受益于下游客戶的訂單放量，規模效應顯著增強。

03 科華數據：IDC轉型成功，逆變器業務版圖再開拓

3.1 IDC戰略轉型成功，新能源業務揚帆起航

公司前身于1988年在福建漳州成立，專注于電力電子技術研發與設備制造；1999年完成股份制改造，形成廈門、漳州 和深圳三地高新技術企業布局。2010年公司在深圳證券交易所掛牌上市，發展邁入新階段。2016年開始在北上廣自建 數據中心，推進云基礎服務全國布局。公司依托UPS業務的技術和客戶資源優勢，實現IDC戰略轉型，加速拓展新能 源業務。目前，公司的主營業務為數據中心、新能源和智慧電能（2021年上半年的營收占比分別為63%、13%、 22%）。

3.2 IDC核心資產仍稀缺

行業數字化和企業上云驅動流量高速增長，IDC具備長期高成長性：海量數據的存儲和計算推升數據中心的建設需求， 根據中國信通院數據，2018-2020年我國IDC行業收入CAGR為31.55%。工信部發布《新型數據中心發展三年行動計劃 （2021-2023）》，近三年全國數據中心機架規模年均增速保持在20%左右。一線城市聚集了大量的互聯網客戶、云服務商和金融客戶，核心城市IDC具有距離近、時延低、管理維護便利等優勢， 需求持續高速增長。而受PUE嚴控、土地和電力指標限制等因素影響，有效供給不足。根據工信部測算，2021年北京、 上海、廣深的預計可用數據中心機架數均小于2020年需求機架數，核心區域IDC資產稀缺性仍強。

3.3 科華數據IDC業務與騰訊深度綁定

公司于北京、上海、廣州建成7大數據中心，在全國10多個城市運營20多個數據中心，擁有機柜數量約3萬架，2021- 2023年計劃每年新增自建機柜1萬個以上。目前公司的上架率約為71%，遠高于數據中心利用率平均水平；一方面，公 司數據中心均處于一線城市核心區域，另一方面，憑借UPS業務的客戶資源，公司銷售能力領先。

公司深度綁定騰訊，從產品開發、EPC建設運維、云服務銷售等方面開展了深度合作。共同開發的T-block產品已廣泛 應用于騰訊的數據中心；參與規劃設計、建設及運營了廣州科云、張家口騰致、清遠國騰三大定制化數據中心。近期 公司與騰訊在廣東清遠清城2.2棟數據中心的建設簽訂了年度框架協議，后續騰訊穩定的招投標為公司訂單增長提供有 力支撐。

04 英維克：精密溫控龍頭，持續領跑儲能溫控市場

4.1 精密溫控龍頭多領域拓展

公司是國內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商，致力于為云計 算數據中心、服務器機房、通信網絡、電力電網、儲能系統等領域提供 設備散熱解決方案。2016年公司在深交所成功上市；2018年公司收購上 海科泰，進入軌道交通列車空調業務，開展電子散熱產品研發；2019年 推出空氣環境機，布局室內健康環境領域。

4.2 精密溫控龍頭多領域拓展

公司將業務劃分為機房溫控節能（應用領域包括數據中心等）、機柜溫控節能（應用領域包括儲能電站、無線通信基 站等） 、軌道交通列車空調及服務、客車空調、其他（包括電子散熱、健康環境等）。2016-2020年，公司營業收入 CAGR為32.25%，歸母凈利潤CAGR為21.76%。

2021年上半年，公司實現營收9.81億元，同比增長46.31%，實現歸母凈利潤1.07億元，同比增長40.81%。其中，新基建 驅動2020年數據中心大規模建設，公司跨年度項目密集驗收確認，該業務營收同比增長75.67%至5.30億元。受益于儲能 應用的高速增長，機柜溫控節能產品營收同比增長61.68%至2.92億元。2021年的5G建設高峰集中在下半年（2020年高峰 在二季度），季節性差異造成通信基站營收同比下降。

4.3 碳中和對數據中心能耗要求更加嚴苛

我國數據中心綠色發展進程日益加快。2013年以前，全國超大型 數據中心的平均PUE超過1.7，到2019年底，全國超大型數據中心 平均PUE為1.46。碳中和背景下，《新型數據中心發展三年行動計 劃（2021-2023年）》計劃到2023年底，新建大型及以上數據中心 PUE降低到1.3以下，嚴寒和寒冷地區力爭降低到1.25以下。

在數據中心的能耗構成中，約43%由制冷設備產生。IT設備能耗和 供電損耗較難節約，為降低PUE，減少制冷能耗勢在必行。間接蒸 發冷卻能有效地實現自然冷源利用，是當前最有效的自然冷源利 用方案，與傳統冷凍水系統比可將制冷能耗降低30%左右。

4.4 間接蒸發冷卻領導者

公司已為騰訊、阿里巴巴、秦淮數據、萬國數據、數據港、中國移動、中國電信、中國聯通等用戶的大型數據中心提 供了大量高效節能的制冷產品及系統。公司是國內間接蒸發冷卻大規模商用的主流供應商，也是最早將該技術導入數 據中心規模商用的公司，持續保持行業第一份額。相對于傳統的冷凍水型制冷系統，間接蒸發冷卻使得公司的有效需 求擴張了3倍左右，公司深度受益于該技術的滲透率提升（目前約 10%~20%）。

液冷：面對高熱密度和超高能效的數據中心散熱，液冷技術方興未艾。根據賽迪顧問專家估算，在2022-2025年，中國 液冷數據中心市場規模滲透率將增長至25%。英維克全鏈條液冷解決方案已實現單機柜200kW批量應用，完全液冷的 冷板方案刷新最高熱密度，并在超高算力場景完成商用；公司已經具備提供端到端全鏈條產品和方案的能力，為幾家 互聯網頭部企業提供試驗并進入小規模應用階段。

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