協鑫科技：顆粒硅的價格悖論

1. 產能和產量

顆粒硅到2022年6月30日的產能為6萬噸，地點在徐州，分為三個項目，產能分別是1萬噸，2萬噸，3萬噸。三個項目的投產時間分別是2021年2月，2021年11月，2022年6月。

結合半年報數據，2022年上半年，顆粒硅產量11,216噸，我們大致可以得出，2萬噸項目是從3月份開始達產的，3萬噸的項目沒有產出。

按照這種推論，1萬噸滿產6個月，2萬噸滿產4個月的產量一共是11760噸，和實際產量大致符合。

2. 電耗和蒸汽消耗

根據協鑫半年報披露，顆粒硅的電耗是14.8kWh/kg，蒸汽消耗15.3kg/kg。2021年行業平均數據為電耗 63kWh/kg，蒸汽消耗18.4kg/kg。顆粒硅在電耗指標上具有很大的優勢。

3. 銷售價格

協鑫2022年上半年生產了11,216噸顆粒硅、28,866噸棒狀多晶硅，合計生產多晶硅40082噸，上半年共銷售多晶硅35,348噸。

根據協鑫半年報數據，棒狀硅毛利為109.1元/kg，顆粒硅單位毛利為154.7元/kg。

但是協鑫沒有單獨披露棒狀硅和顆粒硅的售價，也沒有單獨披露棒狀硅和顆粒硅的銷量，只是籠統的給了一個整體售價194.7元/kg，顆粒硅毛利率高于棒狀硅15%以上的數據。這樣我們無法得出顆粒硅的毛利率和售價。

雖然協鑫沒有給出信息，但中環的半年報里給出了新疆協鑫的營業數據，我們可以用新疆協鑫的數據來進行顆粒硅價格和毛利的推測。

新疆協鑫2022年上半年銷售多晶硅32318噸，銷售收入66.49億元，棒狀硅的銷售均價為205.7元/kg。

協鑫科技的棒狀硅售價應該與新疆協鑫的售價是一樣的，所以我們可以得出棒狀硅的毛利率為53.04%，顆粒硅的毛利率高于棒狀硅15%以上，則顆粒硅的毛利率大于68.04%。

通過毛利率反推，顆粒硅的均價大于226.17/kg。

顆粒硅的價格悖論在于，根據新疆協鑫的營業數據我們算出棒狀硅的均價為205.7元/kg，顆粒硅的均價大于226.17/kg；但是協鑫半年報披露的硅料綜合均價僅為194.7元/kg。

無論顆粒硅和棒狀硅的銷售量比例如何，都不會出現綜合均價比兩種硅料均價都更低的情況，顆粒硅的價格悖論出現了。

對于顆粒硅的價格悖論只有一種比較合理的解釋，那就是徐州基地出產的棒狀硅的銷售價格低于新疆基地出產的棒狀硅價格，而且低于綜合平均售價——194.7元/kg。

如果協鑫棒狀硅價格低于194.7元/kg，則又會出現一個新的不合常理現象。

從上表可以看出，協鑫的硅料價格跟大全差不多。

協鑫的硅料售價從2019年的比大全低2.84元/kg元到2021年的比大全高4.28元/kg，但到了2022年上半年忽然就比大全低了將近20元。

如果單從價格對照表的變化來分析的解釋是顆粒硅價格比棒狀硅價格低，所以拉低了綜合單價。

但這又與協鑫披露的毛利數據相矛盾，因為從協鑫披露的毛利數據來看，顆粒硅售價是高于棒狀硅的。

有哪位大佬能夠給個更加合理的解釋嗎？