作者 | Julian Lin
編譯 | 華爾街大事件
Unity(NYSE:U)這個名字已經有一段時間沒有受到太多關注了。其中大部分是自己造成的，公司存在一些執行問題，還有嚴峻的宏觀環境。Unity表面上顯示出強勁的增長指標，這得益于該公司對ironSource 的收購。但最近幾天，在蘋果宣布與 Unity 合作將應用程序引入其新發布的 Vision Pro 耳機后，市場情緒發生了迅速變化。
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雖然 Unity不是人工智能繁榮的直接受益者，但對其 3D 建模軟件在未來幾年的長期相關性仍然持樂觀態度。Unity股票的估值并不昂貴，管理層似乎致力于推動成本結構的改善。
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盡管Meta現在已經收復了大部分損失，但Unity還沒有并且仍然接近低點。由于與蘋果的合作關系，這種情況可能很快就會改變。和蘋果合作后 Unity 軟件變得有吸引力了嗎？?
在蘋果終于推出其期待已久的 AR/VR Vision Pro 耳機后，Unity股價飆升至兩位數。這款耳機的售價為 3,500 美元——遠高于現有競爭對手 Meta的價格——但考慮到 蘋果 的知名品牌，它可能會看到強勁的需求。蘋果表示，它正在與 Unity 合作，將其應用程序帶到其平臺上——事后看來，這一認識不足為奇，但顯然讓華爾街感到意外。在艱難的宏觀環境中，Unity的增長率停滯不前——這一最新的合作伙伴關系代表了另一個清晰可見的長期順風來源。最好的部分 - Unity的股票仍然很容易買到，而且還沒有顯著考慮到這種合作關系的任何炒作。在最近一個季度，Unity的收入同比增長 56% 至 5 億美元，超出預期的 4.8 億美元。在備考基礎上，收入同比下降 2%。調整后的 EBITDA 為 3200 萬美元，高于1200 萬美元的指導。Create Solutions收入同比增長 14% 至 1.87 億美元。在電話會議上，由于他們的價格上漲和預期在華的加速，管理層指導全年加速增長。Grow Solutions 的大部分業務仍受宏觀逆風影響，預估收入同比下降 9%。管理層對未來幾個季度的加速增長表示樂觀，因為公司從收購 ironSource 中獲益，并表示他們“將 ironSource 廣告網絡過渡到更先進的 Unity ML/AI 模型，Unity 廣告網絡正在采用 ironSource 的競價模型。”
Unity已經看到其基于美元的凈保留率從大流行期間的 140% 水平大幅下降，因為它在此期間的增長被證明是不可持續的。Unity在本季度結束時擁有16 億美元的現金和 27 億美元的債務，因為盡管 ironSource 交易是由股票融資的，但該公司最終確實回購了大量股票以抵消稀釋。管理層宣布又一輪裁員，打算裁掉約 8% 的員工。這是他們的第三輪裁員，總共裁員約 15%。與許多科技同行一樣，這些裁員使公司能夠在宏觀背景改善的情況下受益。管理層對人工智能可以促進他們的業務表示非常樂觀。管理層希望開發人員使用生成式 AI 來構建“初稿”，然后使用 Unity 產品針對他們的特定用例對其進行完善。管理層還希望人工智能能夠提高他們幫助客戶提高用戶參與度和尋找新用戶的能力。展望未來，管理層已指導收入同比增長 75% 至 5.2 億美元（預計同比增長 8%）。管理層假設廣告市場持續逆風，公司可以占據市場份額。管理層增加了低端或全年收入，并調整了 EBITDA 指導。管理層重申他們承諾到 2024 年底按運行率計算調整后 EBITDA 為 10 億美元。像 Unity這樣曾經被大肆炒作的股票已經進行了估值重置。假設Unity確實設法在某個時候重新加快其收入增長率，目前 6.4 倍的銷售倍數看起來非常合理。從盈利的角度來看，Unity的股票可能看起來并不便宜，但共識估計要求經營杠桿很快占據上風。后一點是一種新現象，由于科技崩潰期間廣泛的成本優化而使許多科技股受益。假設 Unity可以達成 19% 左右的遠期收入增長的共識估計，對長期凈利潤率 30% 的估計，并以 1.5 倍的市盈率（“PEG 比率”）進行交易，可以看到未來 12 個月的銷售額為 8.6 倍或每股約 53 美元。如果Unity可以恢復到 30% 的增長率，管理層此前曾表示該水平是可持續的中期增長率（但在過去兩次財報電話會議上拒絕重申），那么預計上行空間將增至高達 84 美元每股。因此，這里的問題顯然是公司能否將預估增長率加速到普遍估計的水平。我懷疑由于估值低，這里所需的催化劑比同行更明顯——只需要證明備考收入增長率持續加速，以便多次擴張到最終抓住并縮小對同行的折扣。與蘋果的最新合作關系應該會大大有助于提高收入增長率（盡管可能需要幾個季度才能提高）。與蘋果的這種合作關系可能有助于證明 PEG 比率超過 1.5 倍。管理執行是這里最明顯的一個。“調整方向”總是很困難，在這種情況下，這意味著加速有機收入增長。人們一定想知道在多大程度上依賴宏觀經濟復蘇在這里發揮作用。人工智能可能是一種未被充分認識的風險。如果增長沒有加速，那么公司的凈債務狀況可能會導致財務困境或對估值造成進一步下行壓力。也不能忽視競爭。Epic Games 的 Unreal Engine 是一個重要的競爭對手，但由于它是一家私營公司，有時可能會被忽視。雖然Unity可能會看到來自艱難的宏觀環境的持續不利因素（主要是由于其對游戲客戶的大量敞口），但預計這些宏觀不利因素會隨著時間的推移而消退，并且公司將繼續在游戲行業之外實現多元化。與蘋果的合作是一個令人驚訝和受歡迎的近期催化劑。
END
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聽說好看的人都點贊了~
