作者 | Cavenagh Research
2023年對(duì)于PayPal（NASDAQ：PYPL）投資者來(lái)說(shuō)是非常令人失望的一年，PayPal股價(jià)全年下跌18%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（SP500）上漲25%，以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)（QQQ）則上漲25%。回報(bào)率約50%。? ?2024年將是PayPal的重要轉(zhuǎn)型年，其特點(diǎn)是該公司的新管理團(tuán)隊(duì)尋求贏得公眾信譽(yù)，同時(shí)扭轉(zhuǎn)增長(zhǎng)減速和交易利潤(rùn)率的負(fù)面勢(shì)頭。2023年第三季度，PayPal已由新的管理團(tuán)隊(duì)接管，特別是新任首席執(zhí)行官(Alex Chriss)和新任首席財(cái)務(wù)官(Jamie Miller)。就這一點(diǎn)而言，進(jìn)入2024年，新領(lǐng)導(dǎo)者還有很多工作要做：建議新管理層緊急解決核心基本面（尤其是活躍用戶(hù)）負(fù)面勢(shì)頭的根本原因。事實(shí)上，我指出，2023年P(guān)ayPal的活躍用戶(hù)群持續(xù)環(huán)比下降：從2022年末到2023年第三季度，PayPal的活躍用戶(hù)群減少了400萬(wàn)，降至4.28億（2023年第三季度）。在這一點(diǎn)上，PayPal的（舊）管理團(tuán)隊(duì)可能需要獲得簽約用戶(hù)群的（部分）所有權(quán)，因?yàn)樵摴疽蛞豁?xiàng)有爭(zhēng)議的政策更新而成為頭條新聞，該政策更新旨在限制客戶(hù)利用其服務(wù)進(jìn)行傳播錯(cuò)誤信息的活動(dòng)。在這種情況下，PayPal計(jì)劃對(duì)每次違規(guī)的客戶(hù)處以2,500美元的罰款。我認(rèn)為，努力恢復(fù)客戶(hù)信任應(yīng)該是2024年新管理團(tuán)隊(duì)的首要任務(wù)。? ?在PayPal運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)的地區(qū)，例如美國(guó)和歐洲部分地區(qū)，PayPal的滲透率非常高；根據(jù)摩根士丹利研究的模型，美國(guó)500強(qiáng)在線商家中的83%可以說(shuō)接近完全滲透（來(lái)源：摩根士丹利，PayPal研究報(bào)告，日期為12月15日）。事實(shí)上，許多在線企業(yè)和消費(fèi)者已經(jīng)使用PayPal作為首選支付方式，并且可能只有很小的空間可以擴(kuò)展。此外，我指出，數(shù)字支付領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，對(duì)于PayPal來(lái)說(shuō)，贏得新徽標(biāo)可能代價(jià)高昂。? ?
PayPal核心市場(chǎng)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)空間，因此2024年的新管理團(tuán)隊(duì)可能會(huì)加倍對(duì)“先買(mǎi)后付”以及加密貨幣等另類(lèi)企業(yè)的投資。Braintree可能是另一個(gè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。值得注意的是，PayPal的無(wú)品牌結(jié)賬業(yè)務(wù)在2023年實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，截至2023年第三季度收入同比增長(zhǎng)約30%。但盡管增長(zhǎng)強(qiáng)勁，Braintree在電子商務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額估計(jì)僅為10%左右，這表明仍有布倫特里的材料頂線上升。目前，Braintree的增長(zhǎng)對(duì)該集團(tuán)的交易利潤(rùn)產(chǎn)生了不利影響，與品牌結(jié)賬相比，非品牌結(jié)賬會(huì)攤薄利潤(rùn)。在這一點(diǎn)上，看看管理層如何平衡捕獲市場(chǎng)份額/增長(zhǎng)和提高Braintree的交易率之間可能的權(quán)衡將會(huì)很有趣。盡管Alex Chriss此前曾表示，2024年Braintree的采用率可能會(huì)提高，但我個(gè)人希望看到管理層推動(dòng)增長(zhǎng)，而不是盈利——只要該細(xì)分市場(chǎng)的同比擴(kuò)張速度超過(guò)15%。根據(jù)SA截至12月31日收集的數(shù)據(jù)，48位分析師提供了對(duì)PayPal 2024財(cái)年基本面的預(yù)測(cè)。銷(xiāo)售額預(yù)估從313億美元到333億美元不等，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是321.7億美元。以市場(chǎng)共識(shí)為參考點(diǎn)，預(yù)計(jì)PayPal 2024年?duì)I收可能同比增長(zhǎng)8.6%。在盈利能力方面，PayPal的預(yù)期每股收益在5.26美元至6.13美元之間，普遍預(yù)期為5.6美元。再次基于共識(shí)，分析師預(yù)計(jì)每股收益將同比增長(zhǎng)12.5%，這意味著2023年收盤(pán)價(jià)的11倍。審視這些收入和盈利預(yù)測(cè)，值得注意的是，自2022年第6季度結(jié)束以來(lái)，PayPal的2024年預(yù)測(cè)表現(xiàn)出穩(wěn)定性。這種轉(zhuǎn)變可能預(yù)示著市場(chǎng)情緒的廣泛去風(fēng)險(xiǎn)化，我預(yù)計(jì)這種情況將持續(xù)到2024年。就我個(gè)人而言，我認(rèn)為對(duì)PayPal 2024年的共識(shí)預(yù)期可能有些樂(lè)觀，但仍然合理。在我看來(lái)，PayPal收入和盈利增長(zhǎng)的一個(gè)相當(dāng)重要的驅(qū)動(dòng)力將取決于更廣泛的電子商務(wù)活動(dòng)量。在這一點(diǎn)上，我很高興看到經(jīng)濟(jì)學(xué)家削減通脹預(yù)期，同時(shí)提高GDP預(yù)測(cè)。同樣，2024年的貨幣政策可能會(huì)趨于寬松消費(fèi)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)預(yù)計(jì)年底前將降息3次。根據(jù)最新的分析師對(duì)PayPal到2025年每股收益的共識(shí)預(yù)測(cè)，我調(diào)整了該公司股票的剩余收益模型：對(duì)于2024年，我現(xiàn)在估計(jì)PayPal的每股收益可能會(huì)落在5.4至5.8美元之間（非GAAP），符合共識(shí)。對(duì)于2025財(cái)年，我將每股收益預(yù)期設(shè)定為6.2美元。最后，雖然我將終端增長(zhǎng)率投入維持在2.75%，但我將股本成本假設(shè)降低了50個(gè)基點(diǎn)，至9.0%。股權(quán)成本較低主要反映了2024年即將降息，這降低了持有股權(quán)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。? ?在上述調(diào)整的背景下，我現(xiàn)在計(jì)算出PayPal股票的合理隱含股價(jià)為88.06美元，表明基于基本面的上漲空間約為42%。下表測(cè)試了股權(quán)成本（行）和最終增長(zhǎng)率（列）的不同假設(shè)。2024年似乎是PayPal的關(guān)鍵過(guò)渡期。在增長(zhǎng)減速和交易利潤(rùn)面臨挑戰(zhàn)的情況下，該公司的新管理層必須重建投資者和客戶(hù)的信心。總之，分析師有相當(dāng)?shù)男判念A(yù)測(cè)10倍收益應(yīng)該標(biāo)志著潛在交易的下限，這表明上行機(jī)會(huì)比下行風(fēng)險(xiǎn)更有利。? ?END
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