基本面堅如磐石，Salesforce被低估了？

美股研究社 2024-07-25 19:43

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該公司的基本面仍然堅如磐石。

作者 | Dair Sansyzbayev

編譯 | 華爾街大事件

在過去三個月里，Salesforce（NYSE：CRM）股價下跌了約7%，而大盤卻上漲了10%。

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Salesforce表現不佳的原因是收益報告發布后出現了大規模拋售。但收益報告發布后的恐慌是一種過度反應。該公司的基本面仍然堅如磐石。在最近的下跌之后，Salesforce的估值變得更具吸引力。

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Salesforce于5月29日發布了最新季度財報，該公司每股收益超出預期，但收入未達預期。營收同比增長10.7%，調整后每股收益從1.69美元擴大至2.44美元。

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每股收益的增長質量很高，因為它是通過將營業利潤率從13.6%擴大到18.8%實現的。強勁的第一季度業績使Salesforce進一步改善了其財務狀況。截至最新報告日期，該公司擁有177億美元現金，其財務杠桿率較低。擁有健全的資產負債表至關重要，因為它為公司提供了巨大的財務靈活性，可以運用這些靈活性來投資新的增長機會。過去的表現并不能保證未來的勝利，但Salesforce歷史上的高盈利能力增加了人們對該公司成功再投資能力的樂觀態度。

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即將發布的財報定于9月4日發布。市場普遍預計季度收入為92.3億美元，同比增長7.3%。調整后的每股收益預計將進一步擴大，從去年同期的2.12美元增至2.36美元。如下圖所示，過去90天內有28次每股收益下調，這表明華爾街分析師對2025年第二季度財報非常謹慎。

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分析師不認同華爾街的謹慎態度。Salesforce第一季度收入未達預期并不是什么災難，因為這個數字并不大。1,400萬美元的收入未達預期僅占該公司第一季度收入的0.15%，幾乎是微不足道的。?? ?

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最重要的是收入繼續以顯著的速度增長，而Salesforce表現出強大的運營杠桿，從而導致EPS擴張。從長期來看，EPS動態預測看起來相當令人印象深刻。根據下表，預計Salesforce在未來11個季度中的10個季度將實現兩位數的EPS同比增長。

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市場很可能對第一季度收入略低于預期反應過度，這是在收益公布后進行的大規模內部收購據消息人士稱，該公司董事之一Mason Morfit于6月3日購買了428,000股Salesforce股票，價值約1億美元。該公司聯席首席執行官進行如此大規模的內部收購，充分說明了管理層對Salesforce光明未來前景的信心。

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該公司繼續展示收入增長和財務紀律，這是為股東創造價值的巨大結合。該公司繼續尋求提高效率，最近宣布CRM將裁員300人。雖然與公司超過70,000名員工的總人數相比，這一輪裁員看起來微不足道，但管理層對關注成本的承諾是最重要的。該公司最近要求員工返回辦公室的事實也表明了提高內部運營效率的決心。

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隨著公司不斷推出新的尖端產品功能，研發預算得到了有效部署。營收不斷增長，運營杠桿推動EPS擴張，Salesforce的財務狀況穩固，管理層對效率和創新的承諾仍然完好無損。

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過去12個月，Salesforce股價上漲了13%，遠遠落后于美國大盤。今年迄今為止，Salesforce股價下跌了3%。盡管量化系統將Salesforce的估值評級定為“D”，但從市盈率的角度來看，該股被低估了。因為Salesforce目前的估值比率明顯低于該公司的歷史平均水平。

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使用相同的9%WACC，這與valueinvesting.io推薦的范圍一致。沒有改變我的WACC假設，因為美聯儲仍然沒有對其貨幣政策做出任何調整。2025-2034財年的一致收入預測預計復合年增長率為9.7%，我將其納入其中，因為考慮到Salesforce的光明前景，這個水平相當保守。對于基準年，使用TTM 27.2%FCF除SBC外的利潤率，預計每年擴張50個基點。忽略Salesforce的凈現金頭寸，因為與公司的規模相比，它微不足道。

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根據DCF模板，該業務的公允價值約為4130億美元，這意味著有66%的巨大上漲潛力。對于其細分市場中無可爭議的領導者來說，如此大的折扣可能好得令人難以置信。因此，分析師想模擬一個更保守的情景。

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對于第二種情況，假設未來十年的收入復合年增長率為7%，且自由現金流利潤率不會擴大。在本次模擬中保持其他假設不變。

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即使未來十年收入增長溫和且盈利能力沒有增長，Salesforce仍被低估20%。安全邊際看起來很寬，這意味著估值確實很有吸引力。

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過去十年Salesforce股票的季節性分析表明，通常8月至12月之間的時間段比一年的前七個月要弱。然而，正如我們上面所看到的，Salesforce的表現今年迄今并不好。這可能意味著今年沒有遵循歷史模式，可以預期該股在2024年剩余時間內的表現會更強勁，尤其是考慮到其被嚴重低估。

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Salesforce的運營環境競爭激烈，它要與亞馬遜、微軟、谷歌、甲骨文等巨頭競爭。此外，技術格局正在迅速發展，每年都會出現新的創業公司，這些公司可能會給Salesforce帶來更多威脅。該公司在應對激烈的競爭方面相當成功，但過去的成功并不能保證未來的勝利。與市值數萬億美元的公司相比，Salesforce的財務實力要低得多。重要的是要明白，Salesforce不僅直接與這些巨頭競爭，而且還在爭奪最優秀的人才和潛在的新收購。

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