作者｜王磊

編輯｜秦章勇

11月25日，是蔚來11歲的生日，這一天蔚來發出了歷史上最好的季度財報。

今年第三季度，營收創下歷史新高——217.94 億元，綜合毛利率、整車毛利率也創下了三年以來的新高，“余糧”也越來越多了，現金儲備單季增加近100億達到了367億。

雖然虧損的金額仍不少，但同環比都下降了30%以上，經歷了Q3的蔚來，比任何時候都要接近盈利。

財報會議上，李斌再次提及“有信心實現第四季度盈利”，而且手握不少全新ES8的訂單，這款高毛利車型的勢能一直爬升，相對較低價格車型雖受到置換補貼退坡影響，但對公司整體毛利的影響在預期范圍之內。

在核心數據全線走紅的趨勢下，無論四季度盈利與否，蔚來當前的成績已經值得一個肯定。

01

“趨勢站在蔚來這邊”

盈利、盈利，還是盈利。

隨著即將要進入兌現諾言的節點，李斌財報會議上回答第一個問題的時候，就已經亮明態度——

我們還是有信心實現四季度的盈利。

他表示蔚來全新ES8在第四季度的交付會有躍升，最終實現 ES8 單臺車型超過 20% 的毛利率。

蔚來首席財務官曲玉表示，蔚來在第三季度毛利提升，一是銷量提升帶來供應鏈降本，同時像樂道L90等車型也都開始交付。

具體到車型上，蔚來全新ES8的毛利率在20%，66車型（蔚來ES6、EC6）毛利在第三季度超過25%，55車型（蔚來ET5、ET5T）毛利15-20%之間，樂道L90的毛利在15-20%。

同時，蔚來在非車業務上的毛利率也會提升。到了Q4，蔚來的毛利率較Q3還會有大幅提升。

李斌還將蔚來明年的經營目標設立為——全年Non-GAAP盈利。

除了已上市的樂道L90和全新ES8，蔚來明年還會有三款高毛利率的大型車上市，包括第二季度上市的兩款和第三季度的一款。這五款大型車除了將成為蔚來的銷量主力，那么可以做出一個判斷，就是蔚來接下來銷售重心將會向毛利率更高的大車進行轉移，以此帶動整個公司的整車毛利率提升。

其次就是在銷量方面，在李斌看來，趨勢站在蔚來這邊的，2025年純電在高端市場和大車市場滲透率正在快速的提高，“今年以來，高端市場的純電心智已經逐步開始形成了”。

李斌給出了一組數據，他表示在今年三季度，純電車型銷量同比增長了26%，增程車型和插混車型分別下滑了12%和7%。

如果看今年前三個季度，純電車型銷量同比增長了33%，增程車型只有3%。如果看10月的數據，純電車型銷量同比增長了13%，增程車型下降了3%。

在30萬元以上市場，純電車型的滲透率也在快速提升，去年全年滲透率只有12%，今年三季度達到了18%，李斌認為蔚來品牌所在的高端純電車型的增長空間也是非常大的。

而且，明年大車銷量在公司整體銷量中占比將保持較高水平，有較大機會帶來綜合毛利率增長，結合供應鏈持續降本，銷售、研發、管理費用控制持續優化，2026年公司綜合毛利率有望達到20%。

需要注意的是，即便是蔚來在第三季度銷售創下新高，但超8萬輛的單季數據其實還未能展現出蔚來在消費端的實際情況。

這是因為，在第三季度，樂道L90和蔚來ES8這兩款主銷車型都在剛發布以及產能爬坡的時期。而10月份蔚來的月銷就已經突破了4萬，光這個月銷量就占到了全季度的一半。

雖然四季度的月均銷量指引有所下調，并沒有給出此前“月均 5 萬”的數字，而是穩定在4萬臺出頭，李斌對此解釋道是因為明年購置稅補貼退坡的預期。

李斌坦言，最近行業波動比較大，蔚來一些已經處于長銷售周期的車型，甚至包括最近首銷的車型，都受到了購置稅，置換補貼等因素的影響。不過，他認為明年的購置稅優惠減少一半的政策，對蔚來的影響會小一些，因為蔚來大部分用戶都是租電購買，電池不會計算到車價中。

關系到盈利的最后一項是費用。

蔚來確實在省錢了，從費用角度來看，Q3季度的銷售一般及行政費用為41.847億，比第二季度僅增長了5.5%，但銷量上卻增長了20.8%，不難看出，蔚來正在用小錢辦大事。

而且，蔚來三季度研發費用為24億元，同比減少了28%，曲玉也表示，蔚來目前將研發費用控制在一個季度20億元左右，換言之，研發費用仍有下降的空間。

不過降低研發并不意味損失長期競爭力，提升研發效率才是框架，曲玉表示，“現在在做的每個項目都要立項，強度能夠支持公司的競爭力”。

毛利、銷量和費用，這三個維度構建了李斌有信心實現第四季度盈利的基座，雖說一個季度從虧損30多億到能見到回頭錢看似有些離譜，但從第三季度的表現來看，還真希望。

02

不依賴財務手段的盈利

盡管仍虧損34.805億元，但三季度的蔚來，確實可以稱得上歷史最強蔚來，而且值得市場的肯定。

我們再來看核心數據。

蔚來2025年第三季度的收入為人民幣217.939億元，較2024年第三季度同比增長16.7%，較2025年第二季度環比增長14.7%，同樣也是單季度營收首次超過200億元。

其中汽車銷售額為人民幣192.023億元，較2024年第三季度同比增長15.0%、較2025年第二季度環比增長19.0%，交付量成了營收增長的絕對的直接推手。

蔚來在第三季度交付了約為8.71萬輛，同比增長40.8%，環比增長20.8%，具體到品牌，蔚來主品牌約3.69萬輛、樂道品牌約3.77萬輛以及螢火蟲品牌約1.25萬輛。

簡單換算一下，用汽車銷售額的192億除以87071輛，可以大概算出蔚來的單車的均價約為22.05萬元，環比小幅減少0.34萬元，直接原因是螢火蟲交付占比的增加。

不過，樂道第三季度交付量首次超過蔚來品牌，成為公司三個品牌中交付量最高的品牌。特別是樂道L90的交付量達到21626輛，占比接近四分之一。

高毛利率車型交付占比提升，也是帶動蔚來毛利率提升的關鍵原因之一，帶動蔚來三季度汽車毛利率同比提升1.6個百分點至14.7%，環比則提升4.4個百分點。同時，公司綜合毛利率達到13.9%，創過去三年半以來的新高。

虧損也有所收窄，第三季度的凈虧損為人民幣34.805億元，同環比收窄皆超過30%。扣除股權激勵費用及組織優化費用，蔚來2025年第三季度的經調整凈虧損（非公認會計準則）為人民幣27.351億元，同比收窄38.0%、環比收窄33.7%。

不得不承認，這個窟窿依舊很大，蔚來想要盈利的態度相當積極。

從費用角度來看，蔚來三季度研發費用24億元，同比下降28.0%、環比下降20.5%。同時銷售、行政及一般合計42億元，比去年同期僅增加1億元，但換來的是，超過40%的同比增速。

在銷量、收入大增的同時，銷售、一般及行政費用只是略有增長的情況下，不難看出，蔚來實施基本經營單元（CBU）的策略的確很有成效。

為了省錢， 李斌也身體力行，為了省下廣州車展上，蔚來展臺和樂道展臺兩個場館晚上彩排的3萬元加班費，李斌硬是改簽了機票，提前飛到廣州，甚至還在媒體面前大吐苦水，“3萬塊錢也是錢”。

李斌在財報電話會上表示，公司在Q3經營效率提升方面已經取得一定的成果，Q4運營效率將進一步提升，不管是整車業務還是非車業務，都可以看到一個不錯的經營結果。

最后就是現金流方面，截至2025年9月30日，蔚來的現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及長期定期存款為人民幣367億元，相比上一季度大幅增加近百億元，這基本上主要來自9月17日11.6億美元的定向增發。

決戰的四季度，蔚來給出了更激進的目標：預計交付量將在12萬至12.5萬臺之間，同比增長65.1%至72.0%，再創紀錄；營收預計在327.6億元至340.4億元之間，同比增長66.3%至72.8%。

其實我們可以根據四季度交付與營收指引，以及李斌和曲玉在電話會上的預計，大概推測出蔚來四季度是否會實現盈利目標。 

四季度預測營收在327.6億元-340.4億元之間，按最低標準327億元來算，比三季度營收多出來110億元，以目前三季度毛利率14.7%算，凈利潤能增長16.17億元，而調整后虧損為27億元，還差10億元的缺口。

別忘了，三季度還沒有集中交付ES8，四季度新增的ES8交付可以貢獻不少高毛利，按照李斌預計第四季度可以實現18%左右的汽車毛利率來算，凈利潤能增長20億元，這還只是按最低標準。

也就是說，只要繼續擴大營收，同時降低成本，這一季度27億元的調整后虧損還真有可能填平。