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導語：這次的添加劑事件對海天品牌的影響是相當沉重的，因為當前整個醬油行業不僅面臨著增量見頂的焦慮，同時也面臨著高端升級的激烈競爭。
起因是海天在日本、韓國及美國等銷售的醬油配料表中無添加劑，而在國內銷售的醬油中包含了多種添加劑。
標準的問題暫且按下不提，海天(SH:603288)也有高端無添加的醬油，只不過高端的銷售占比比較低。
醬油行業下游最大的渠道是餐飲（B端），而海天有超過一半的銷售走的是餐飲渠道。餐飲渠道也就意味著，并不需要質量太高的產品，只要性價比足夠高就行。
但這次的添加劑事件對海天品牌的影響是相當沉重的，因為當前整個醬油行業不僅面臨著增量見頂的焦慮，同時也面臨著高端升級的激烈競爭。
二級市場之前一直給出海天高估值，一方面是因為醬油是剛需品，具備復購率高提價空間大等屬性；另一方面是參考"龜甲萬"在日本超過30%的市占率，國內行業的集中度還有進一步提升的空間。
但市場都忽略了一個問題，海天的產量已經超過了全行業產量的30%。2021年全國醬油產量778.15萬噸，而海天的產量是264.72萬噸，因此，對于海天來說走量已經不重要了，接下來的關鍵是如何做高端。
調味品行業門檻
調味品行業雖然集中度不高，但行業的門檻很高，知名品牌基本都具備了悠久的歷史文化。
比如四大名醋（山西老陳醋、鎮江香醋、福建永春老醋、閬中保寧醋）中的山西老陳醋已有3000年的歷史。海天調味差不多可以追溯到清乾隆年間的佛山醬園。
除了品牌上的壁壘以外，海天在制造成本上也具備了明顯的優勢。以2021年數據為例，海天的噸制造成本是256.75元，低于千禾391.97元，以及中炬的278元，這是因為海天的規模足夠大。
過去海天在餐飲渠道以及線下經銷商渠道建立的優勢較為明顯，餐飲渠道中銷售占比明顯高過李錦記，而且餐飲客戶的粘性高，因為菜品一旦使用了某款調味品，輕易不會更換。
線下經銷商所建立的護城河，未來隨著互聯網滲透率的持續推進，可能會出現裂縫，因為線上銷售不僅要面臨更激烈的價格戰，同時也會削弱自身品牌的競爭力。
線上跟線下最大的區別是準入門檻和可展品類，對于中小品牌來說，進入商超有一定的門檻，同時商超對調味品設立的區域面積有范圍限制，所展示的SKU也有數量限制。
而線上則不同，線上只要你砸營銷，基本就能獲得一定份額，比如牛奶行業的認養一頭牛，其實牛和奶大部分都是代工的，但營銷做的足夠好，線上生意依然火爆。
平臺化發展必然會削弱品牌的競爭力，比如盒馬在啤酒、調味品以及多種品類中已經推出了盒馬自身品牌，此外，盒馬上架的商品基本等同于為中小品牌增加了一層背書，直接加劇品牌之間的競爭。
包括其他平臺也一樣，美團、京東以及拼多多，其實都在為中小品牌創造了更好的競爭環境。
然后我們再來看海天的利潤率，上半年36.63%的毛利率，其凈利率就高達25.08%，這說明海天的品牌力足夠強。從銷售費用中可以看到，海天每年的銷售費用占比不超過6%。
整個消費行業除了茅臺以外，不論是啤酒還是牛奶行業，銷售費用率基本都在10%以上，原因就在于競爭環境上。
高估值難以維系
我們都知道估值的高低是由成長性來決定的，即增速，比如新能源行業處在能源迭代的長賽道上，業績普遍三位數增長，市場也愿意給出更高的估值。
再比如茅臺，在白酒行業占據了一半的高端份額，已經建立了不可撼動的品牌優勢。高端品牌不僅意味著提價能力，更關鍵的是具備金融屬性，囤貨、收藏以及禮品所催生的增量遠超于正常消費。
而醬油行業雖說有高端需求，但競爭激烈，更關鍵的是海天品牌形象并不高端，其次涉及民生品類的商品漲價空間有限，而且醬油沒有金融屬性。
所以，即便我們以剛需、復購率高、強現金流這三個指標來給出估值，作為消費行業，海天50多倍的動態PE，也是不便宜的。
要知道茅臺的估值還不到40倍，幾乎形成壟斷的可口可樂估值也才不到30倍，海天的高估靠什么支撐？
