一文看懂消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈

守正：看好蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈

增長(zhǎng)的確定性

根據(jù)Canalys的最新報(bào)告，蘋(píng)果手機(jī)在2021年第四季度占全球智能手機(jī)出貨量的22%，坐上全球智能手機(jī)市場(chǎng)的頭把交椅。在這之前，調(diào)研機(jī)構(gòu)CounterpointResearch最新的數(shù)據(jù)顯示，iPhone13在中國(guó)市場(chǎng)銷量排名第一，并且已經(jīng)連續(xù)六周排名第一。

2021Q4全球智能手機(jī)出貨份額：

資料來(lái)源：Canalys，中國(guó)銀河證券研究院

考慮到iPhone13系列性價(jià)比提升和華為高端機(jī)缺位，我們預(yù)計(jì)2021年iPhone13系列出貨量將達(dá)到0.85-0.9億部，iPhone整體出貨量將達(dá)到2.2-2.23億部，同比增長(zhǎng)13%左右。我們認(rèn)為2022年一季度，蘋(píng)果有望推出5GiPhoneSE系列，補(bǔ)充其中低價(jià)位5G手機(jī)的空白，有望進(jìn)一步刺激5GiPhone的換機(jī)需求，預(yù)計(jì)2022年iPhone出貨量將有望達(dá)到2.45億部。

全球iPhone出貨量情況及預(yù)測(cè)：

資料來(lái)源：Gartner，Trendforce，中國(guó)銀河證券研究院整理

受出貨量預(yù)期下修、上游原材料漲價(jià)以及外部環(huán)境的影響，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的平均估值水平處于歷史低位區(qū)間。我們持續(xù)看好蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，建議關(guān)注快速切入iPhone組裝業(yè)務(wù)的立訊精密（002475.SZ）以及iPhone業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重較高的鵬鼎控股（002938.SZ）、領(lǐng)益智造（002600.SZ）、德賽電池（000049.SZ）、藍(lán)思科技（300433.SZ）、信維通信（300136.SZ）等。

出新：看好VR/AR與折疊屏

手機(jī)的快速增長(zhǎng)

我們認(rèn)為，部分VR設(shè)備以滿足用戶在沉浸感、交互以及人機(jī)設(shè)計(jì)等方面的需求，隨著VR生態(tài)的快速成長(zhǎng)，消費(fèi)類VR設(shè)備將進(jìn)入快速滲透期。據(jù)Omdia預(yù)測(cè)，到2025年，VR活躍用戶將突破4,500萬(wàn)，消費(fèi)類VR設(shè)備數(shù)量有望增加至4,500萬(wàn)臺(tái)。我們預(yù)計(jì)2022年VR設(shè)備出貨量有望達(dá)到1700-1800萬(wàn)臺(tái)。

全球消費(fèi)類VR設(shè)備數(shù)量（單位：百萬(wàn)臺(tái)）：

資料來(lái)源：Omdia，中國(guó)銀河證券研究院

隨著VR終端新品的推出，VR商用將加速進(jìn)行，前瞻布局VR/AR新興領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)有望率先受益，建議關(guān)注全球VR組裝企業(yè)歌爾股份（002241.SZ）、欣旺達(dá)（300207.SZ）以及綁定核心大客戶，布局MR結(jié)構(gòu)件等業(yè)務(wù)的長(zhǎng)盈精密（300115.SZ）等。光學(xué)顯示為VR/AR設(shè)備的核心器件，成本占比超30%，建議關(guān)注光學(xué)元器件領(lǐng)先企業(yè)水晶光電002273.SZ）、藍(lán)特光學(xué)（688127.SH）等。

我們認(rèn)為，折疊手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)兩年多的技術(shù)迭代：

• 折疊方式、設(shè)計(jì)、材料以及操作系統(tǒng)不斷試驗(yàn)和優(yōu)化，已基本滿足消費(fèi)者的使用需求；價(jià)格方面，隨著市場(chǎng)玩家的不斷加入、技術(shù)成本降低，折疊屏手機(jī)價(jià)格已由1.5-2萬(wàn)元下探至8,000元左右，性價(jià)比大幅提升。

  
  

• DSCC預(yù)計(jì)2021年第四季度折疊屏手機(jī)銷量將攀升至380萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)480%，環(huán)比增長(zhǎng)215%；2022年折疊屏手機(jī)出貨量有望增長(zhǎng)至1,750萬(wàn)臺(tái)。折疊屏手機(jī)已進(jìn)入普及階段，市場(chǎng)將迎來(lái)快速爆發(fā)期，建議關(guān)注手機(jī)廠商小米（1810.HK），柔性O(shè)LED供應(yīng)商京東方（000725.SZ）等。

全球折疊手機(jī)季度出貨量情況（單位：千臺(tái)）：

資料來(lái)源：SEMI，中國(guó)銀河證券研究院

全球折疊手機(jī)年產(chǎn)銷量以及屏幕出貨量情況：

資料來(lái)源：SEMI，中國(guó)銀河證券研究院

我們認(rèn)為，2021年是MiniLED背光商業(yè)化的元年，未來(lái)幾年行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)，MiniLED背光將首先在中大屏市場(chǎng)打開(kāi)空間。近兩年三星、LG、TCL、小米、創(chuàng)維等品牌相繼推出MiniLED背光電視，持續(xù)加快MiniLED商用化進(jìn)程。

我們認(rèn)為，在低密度MiniLED背光技術(shù)以及芯片設(shè)計(jì)技術(shù)不斷優(yōu)化的背景下，其成本有望縮減至傳統(tǒng)液晶面板的1.2倍，MiniLED背光技術(shù)滲透率有望快速提升：據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)2020年全球MiniLED背光電視全球出貨量為500萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)到2025年出貨量將提升至2,530萬(wàn)臺(tái)，占全球電視市場(chǎng)的10%左右。

MiniLED背光電視出貨量統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)：

資料來(lái)源：Omdia，中國(guó)銀河證券研究院整理

Mini-LED商用加速有望大幅改善LED芯片的供需結(jié)構(gòu)。MiniLED背光對(duì)LED芯片需求較傳統(tǒng)背光大大提升，傳統(tǒng)側(cè)入式背光液晶電視LED芯片需求約50-100顆，而MiniLED背光電視LED芯片需求在10,000顆以上，將呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。根據(jù)Arizton預(yù)測(cè)，2021年全球MiniLED背光市場(chǎng)規(guī)將達(dá)到1.5億美元，同比增長(zhǎng)148%，到2024年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到23.2億美元，2020年-2024年復(fù)合增速達(dá)到148%。

全球MiniLED芯片市場(chǎng)規(guī)模（單位：百萬(wàn)美元）：

資料來(lái)源：Arizton，中國(guó)銀河證券研究院

MiniLED背光滲透率預(yù)測(cè)：

資料來(lái)源：TrendForce，中國(guó)銀河證券研究院

受益于行業(yè)的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及MiniLED背光技術(shù)的加速滲透，我們認(rèn)為L(zhǎng)ED行業(yè)將迎來(lái)新一輪景氣周期。建議關(guān)注LED下游顯示龍頭利亞德（300296.SZ）、LED芯片龍頭三安光電（600703.SH）以及國(guó)內(nèi)LED固晶機(jī)龍頭新益昌（688383.SH）等。

現(xiàn)存問(wèn)題

1.我國(guó)電子信息產(chǎn)值雖高，但利潤(rùn)率低，附加值低：

• 我國(guó)是全球電子信息制造業(yè)最大市場(chǎng)，產(chǎn)值巨大。2020年中國(guó)規(guī)模以上電子信息制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過(guò)12.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%。

  
  

• 但國(guó)內(nèi)廠商主要為勞動(dòng)密集型，大部分產(chǎn)品附加值低，行業(yè)整體利潤(rùn)率較低，2020年中國(guó)規(guī)模以上電子信息制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為4.89%，上升0.47pct，仍處于較低水平。

2.我國(guó)是電子信息產(chǎn)品出口大國(guó)且以中低端制造產(chǎn)品為主，容易受到影響：

• 我國(guó)電子信息制造業(yè)產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)以中低端產(chǎn)品為主，易受?chē)?guó)際貿(mào)易形勢(shì)影響，產(chǎn)生一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2019年中美貿(mào)易摩擦加劇，直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口受阻，2019年上半年，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)出口交貨值同比增長(zhǎng)3.8%，增速同比回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。

  
  

• 2019年規(guī)模以上電子信息制造業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值同比增長(zhǎng)1.7%，增速同比回落8.1個(gè)百分點(diǎn)。2020年，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)出口交貨值同比增長(zhǎng)6.4%，增速比上年加快4.7個(gè)百分點(diǎn)。

3.行業(yè)民企較多，管理水平有待提高：

• 截止至2016年12月，我國(guó)電子工業(yè)國(guó)有企業(yè)共1,627家，僅占全部企業(yè)的12%。電子行業(yè)內(nèi)存在大量民營(yíng)企業(yè)。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，中小民營(yíng)企業(yè)面臨融資貴、融資難問(wèn)題，無(wú)法得到足夠資金發(fā)揮民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力和創(chuàng)造力。

  
  

• 電子制造行業(yè)對(duì)于管理水平有一定壁壘，要求對(duì)生產(chǎn)線的人員、資源調(diào)配合理，才能提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品良率，從而提高利潤(rùn)率，而民營(yíng)企業(yè)管理水平普遍不高，無(wú)法與管理能力優(yōu)秀的大型國(guó)企或者外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

4.處于行業(yè)頂端的IC、基礎(chǔ)電子材料等仍然距離國(guó)外先進(jìn)水平差距較大：

• 電子制造行業(yè)各大細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的高端技術(shù)被國(guó)外廠商壟斷，國(guó)內(nèi)廠商只能生產(chǎn)中低端產(chǎn)品，附加值低，高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。如半導(dǎo)體基礎(chǔ)材料硅晶圓，我國(guó)目前12英寸晶圓生產(chǎn)能力弱，高度依賴進(jìn)口。

  
  

• 我國(guó)的IC行業(yè)制造水平盡管取得突破，但市場(chǎng)份額仍然較低；IC設(shè)計(jì)行業(yè)盡管數(shù)量持續(xù)提升，但尚未出現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域的國(guó)際龍頭，整個(gè)行業(yè)距離國(guó)際先進(jìn)水平差距較大，較易受到制約。

5.美國(guó)持續(xù)升級(jí)制裁，中美科技存在脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)：

• 近兩年美國(guó)已經(jīng)短期發(fā)動(dòng)數(shù)起對(duì)中國(guó)科技類企業(yè)的制裁的案件，主要針對(duì)我國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的出口領(lǐng)域及大力發(fā)展的高科技領(lǐng)域，如半導(dǎo)體、人工智能等產(chǎn)業(yè)，可能導(dǎo)致中美科技的脫鉤。

  
  

• 在新冠疫情的沖擊下，各國(guó)加大政策刺激制造業(yè)回流，新冠疫情對(duì)全球需求的沖擊將對(duì)2020年全年FDI產(chǎn)生-5%至-15%的負(fù)面影響，將加速現(xiàn)有的中美科技脫鉤的趨勢(shì)。

6.人民幣寬幅震蕩，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理亟需加強(qiáng)：

• 受全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，人民幣匯率寬幅震蕩中上行，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)提升。電子信息制造業(yè)為全球化產(chǎn)業(yè)，匯率變動(dòng)將直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。同時(shí)，電子產(chǎn)品壽命周期較短，產(chǎn)量及售價(jià)亦將受到國(guó)際市場(chǎng)變化的影響。

  
  

• 我國(guó)電子信息產(chǎn)品出口以外資企業(yè)為主，外資企業(yè)已具備較為成熟的匯率風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，而我國(guó)電子信息企業(yè)仍處于快速成長(zhǎng)階段，主要依靠勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)，抵抗匯率風(fēng)險(xiǎn)能力亟需加強(qiáng)。

建議及對(duì)策

1.加大研發(fā)投入，突破核心技術(shù)領(lǐng)域：

• 電子信息制造業(yè)具有較高技術(shù)壁壘，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力也在于技術(shù)領(lǐng)域的成果。各企業(yè)應(yīng)加大研發(fā)支出，重視科技創(chuàng)新，依托國(guó)家有利政策和產(chǎn)業(yè)基金扶持，對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的核心技術(shù)進(jìn)行研發(fā)，打破國(guó)外龍頭廠商的技術(shù)壟斷地位。

  
  

• 目前各大細(xì)分領(lǐng)域的高端產(chǎn)品需要從國(guó)外進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)替代空間可觀，科技研發(fā)有一定成果后，國(guó)內(nèi)龍頭廠商有望享受?chē)?guó)產(chǎn)化紅利，進(jìn)一步改善成本壓力。

2.改善出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，防范國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)：

• 我國(guó)電子制造業(yè)出口量巨大，且以低附加值產(chǎn)品為主，可替代性強(qiáng)。建議調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，將國(guó)產(chǎn)高附加值產(chǎn)品推入全球化市場(chǎng)，這要求國(guó)內(nèi)廠商需有足夠的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，形成具有核心價(jià)值的生產(chǎn)體系。國(guó)內(nèi)廠商可積極布局海外多元化市場(chǎng)，避免買(mǎi)家單一化，從而減弱國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)帶來(lái)的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

3.改善融資環(huán)境，增強(qiáng)小微企業(yè)融資能力：

• 國(guó)家在宏觀層面對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，推出中期借貸便利等多項(xiàng)定向融資工具，幫助民營(yíng)企業(yè)獲得流動(dòng)性，改善經(jīng)營(yíng)狀況。民營(yíng)企業(yè)也應(yīng)提升管理水平，尤其注意風(fēng)險(xiǎn)管理，防止出現(xiàn)信用危機(jī)、流動(dòng)性危機(jī)。

4.積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰落后產(chǎn)能：

• 行業(yè)存在一定數(shù)量不良企業(yè)，給行業(yè)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。貫徹落實(shí)供給側(cè)改革，淘汰部分落后產(chǎn)能，可改善行業(yè)供需關(guān)系，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。

5.布局高附加值的中高端制造，加快我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)升級(jí)：

• 為應(yīng)對(duì)中美科技脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)大力加強(qiáng)供應(yīng)鏈的自主安全可控。加大中高端制造研發(fā)投入，提高對(duì)科技基礎(chǔ)教育的重視，持續(xù)加大科研及成果轉(zhuǎn)化的力度，釋放我國(guó)科研的巨大潛力。

  
  

• 改善出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，防范國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，加大對(duì)科技企業(yè)的支持力度，形成具有核心價(jià)值的生產(chǎn)體系，將國(guó)產(chǎn)高附加值產(chǎn)品推入全球化市場(chǎng)。鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)公司并購(gòu)重組提質(zhì)增效，優(yōu)化轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

6.樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，完善匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略：

• 在融入全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)深化利率匯率市場(chǎng)化改革，健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

  
  

• 企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制定針對(duì)不同貨幣的國(guó)際采購(gòu)及銷售計(jì)劃，保持在貨幣支付中的主動(dòng)性；企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，通過(guò)外匯衍生品等金融工具，減少匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成的不確定性。

2022年1月電子行業(yè)

維持震蕩

2022年2月電子行業(yè)保持平穩(wěn)：

• 2020年受全球新冠疫情沖擊，全球資本市場(chǎng)大幅震蕩下行，A股也受到較大影響，電子行業(yè)總市值連續(xù)三周下跌。6-7月電子行業(yè)總市值大幅震蕩回升，反彈超預(yù)期的主要原因是風(fēng)偏提升持續(xù)超預(yù)期。

  
  

• 由于美國(guó)科技制裁等外部環(huán)境影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升，自8月以來(lái)電子行業(yè)總市值維持震蕩。2022年以來(lái)，電子行業(yè)震蕩調(diào)整，截至2022年2月25日電子行業(yè)總市值為73,480億元。

2018年以來(lái)電子行業(yè)總市值（單位：億元）（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

2019年，電子行業(yè)市值在A股中占比波動(dòng)上升，上半年受外部貿(mào)易摩擦影響，波動(dòng)較大。

• 下半年以來(lái)，行業(yè)市值占比持續(xù)上升。2019年底，電子行業(yè)市值占比為7.02%，較年初增長(zhǎng)2.3個(gè)百分點(diǎn)。受全球新冠疫情影響，2020年初電子行業(yè)景氣度回落，3月電子行業(yè)市值占比跌落至7.47%，6-7月電子行業(yè)市值占比大幅回升，達(dá)8.72%，較年初上升0.40個(gè)百分點(diǎn)，自8月以來(lái)電子行業(yè)市值維持震蕩。

  
  

• 受益于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，2021年四季度以來(lái)，電子行業(yè)市值維持震蕩，截至2022年2月25日，電子行業(yè)市值占比為8.0%。

2018年以來(lái)電子行業(yè)總市值在A股中的占比情況（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

行業(yè)估值震蕩下行，不同

板塊有所分化

1.電子行業(yè)市盈率水平已接近十年負(fù)一標(biāo)準(zhǔn)差：

• 自2020年下半年起科技板塊持續(xù)調(diào)整，電子行業(yè)估值水平顯著回落。2021Q4電子行業(yè)估值水平震蕩下行，截至2022年2月25日收盤(pán)，電子行業(yè)市盈率（整體法，剔除負(fù)值）為31.6倍，已接近十年負(fù)一標(biāo)準(zhǔn)差的水平，具有較大的上升空間。我們認(rèn)為，電子行業(yè)景氣度保持高位，預(yù)計(jì)2022年將維持在較高水平；行業(yè)未來(lái)有望迎來(lái)新一輪投資機(jī)會(huì)。

近十年電子行業(yè)估值情況（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

細(xì)分板塊方面，消費(fèi)電子目前估值已經(jīng)處于歷史低位，面板、PCB、安防板塊估值也處于歷史較低水平。半導(dǎo)體經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，滾動(dòng)市盈率已經(jīng)回落到歷史中位數(shù)水平，一些重點(diǎn)公司估值已經(jīng)處于歷史低位。

• 半導(dǎo)體：截至2022年2月25日收盤(pán)，半導(dǎo)體市盈率為61.71倍，近期估值略微下降，略低于五年及近十年的均值水平。

近10年半導(dǎo)體行業(yè)估值情況（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

• 消費(fèi)電子：截至2022年2月25日收盤(pán)，消費(fèi)電子市盈率為29.04倍，低于十年均值水平，隨著消費(fèi)電子高成長(zhǎng)確定性增強(qiáng)，行業(yè)估值水平將逐漸修復(fù)。

近10年消費(fèi)電子行業(yè)估值情況（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

• 面板：截至2022年2月25日收盤(pán)，面板市凈率為2.11倍，略高于十年的均值水平，我們認(rèn)為，面板廠商盈利能力有望維持在較高水平，估值有一定的上升空間。

近10年面板行業(yè)估值情況（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

• LED：截至2022年2月25日收盤(pán)，LED市盈率為58.54倍，高于五年及近十年的均值水平。我們認(rèn)為，隨著iPad等新品搭載MiniLED及MicroLED屏幕，行業(yè)將迎來(lái)技術(shù)新變革，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

近10年LED行業(yè)估值情況（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

• PCB：2020年以來(lái)PCB的估值水平維持震蕩。截至2022年2月25日收盤(pán)，PCB市盈率為27.52倍，低于近五年及近十年的均值水平。我們認(rèn)為，受益于5G應(yīng)用的加速滲透以及汽車(chē)行業(yè)的復(fù)蘇，PCB有望估值有望修復(fù)。

近10年P(guān)CB行業(yè)估值情況（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

• 安防：2021H2安防板塊估值回落：截至2022年2月25日收盤(pán)，安防市盈率為26.66倍，已接近十年的均值負(fù)一標(biāo)準(zhǔn)差水平。

近10年安防行業(yè)估值情況（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

2.行業(yè)估值A(chǔ)股溢價(jià)維持震蕩：

• 從行業(yè)估值溢價(jià)角度，將電子板塊與全部A股的滾動(dòng)市盈率（TTM整體法，剔除負(fù)值）進(jìn)行比較，2019年電子行業(yè)估值溢價(jià)整體呈上升趨勢(shì)，2019年初溢價(jià)水平為72.32%，年底行業(yè)溢價(jià)水平為159.80%，增長(zhǎng)87.48%，到2020底溢價(jià)水平為151.23%，2021年電子行業(yè)估值溢價(jià)整體呈下降趨勢(shì)，年底行業(yè)溢價(jià)水平為116.44%，下降34.79%。

  
  

• 截至2022年2月25日，電子行業(yè)相對(duì)全部A股溢價(jià)為102.12%，環(huán)比降低4.3個(gè)百分點(diǎn)。

2018年以來(lái)電子行業(yè)相對(duì)全部A股估值溢價(jià)情況（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

我們預(yù)計(jì)在盈利端的快速增長(zhǎng)及估值端的修復(fù)下，2022年電子行業(yè)市值將有更大的增長(zhǎng)空間，對(duì)電子板塊而言，帶來(lái)了良好的配置機(jī)會(huì)。

3.中國(guó)大陸電子行業(yè)估值高于美國(guó)市場(chǎng)：

• 我們根據(jù)Wind分類對(duì)中美技術(shù)硬件、半導(dǎo)體市盈率PE（TTM整體法，剔除負(fù)值）進(jìn)行了測(cè)算對(duì)比：截止到2022年2月25日，中國(guó)技術(shù)硬件與設(shè)備板塊PE為28.04，美國(guó)技術(shù)硬件板塊PE僅為22.63；中國(guó)半導(dǎo)體板塊PE為52.39，而美國(guó)半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備板塊PE僅為25.55。

  
  

• 中國(guó)電子上市企業(yè)尤其是半導(dǎo)體企業(yè)PE遠(yuǎn)高于美國(guó)上市企業(yè)。我們認(rèn)為，中國(guó)電子板塊估值水平高于美國(guó)原因主要是中國(guó)的電子科技制造企業(yè)體量較小，整體的增長(zhǎng)大幅超過(guò)可比國(guó)家或地區(qū)，更高的增長(zhǎng)理應(yīng)匹配更高的估值。

2022年2月電子指數(shù)

震蕩調(diào)整

電子板塊指數(shù)2020年漲跌幅為36.05%，一季度區(qū)間漲跌幅為-4.78%，二季度區(qū)間漲跌幅為30.73%，三季度區(qū)間漲跌幅為4.58%，四季度區(qū)間漲跌幅為6.46%。2月中下旬，海外新冠疫情開(kāi)始擴(kuò)散，3月進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期，資本市場(chǎng)受到?jīng)_擊。

由于較為寬松的貨幣政策以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，二季度資本市場(chǎng)表現(xiàn)回暖。自7月底以來(lái)，外部摩擦不斷升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，電子指數(shù)維持震蕩。2021年一季度市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒繼續(xù)升溫，電子板塊區(qū)間漲跌幅為-7.75%。四季度以來(lái)，受政策及外圍環(huán)境的驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，電子指數(shù)維持震蕩：

• 截至2022年2月25日，電子指數(shù)為4,825.02，月度漲幅為1.4%。展望2022年，我們認(rèn)為，電子行業(yè)景氣度有望維持高位，5G終端以及智能電動(dòng)汽車(chē)的滲透將繼續(xù)推動(dòng)電子元器件的量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)2022年電子行業(yè)盈利端仍將維持高速增長(zhǎng)，2022年電子行業(yè)前景值得看好。

2019年以來(lái)電子指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)（截至2022年2月25日）：

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院

投資建議

電子行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱型產(chǎn)業(yè)，對(duì)社會(huì)生產(chǎn)、居民生活影響巨大；電子行業(yè)作為新一代信息技術(shù)中的核心組成部分，在國(guó)家更為重視科技發(fā)展的大背景下，我們預(yù)計(jì)國(guó)家會(huì)進(jìn)一步加大政策和資金支持，助力國(guó)內(nèi)電子行業(yè)發(fā)展。

2021年以來(lái)周期與科技之間的蹺蹺板效應(yīng)帶來(lái)了科技板塊的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂也造成電子行業(yè)估值回落。

• 6月份以來(lái)電子行業(yè)在基本面向好與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下，迎來(lái)上漲行情。截至2022年2月25日收盤(pán)，電子行業(yè)滾動(dòng)市盈率（TTM整體法，剔除負(fù)值）為31.65倍，仍接近十年負(fù)一標(biāo)準(zhǔn)差水平。

  
  

• 細(xì)分板塊方面，消費(fèi)電子目前估值已經(jīng)處于歷史低位，PCB、安防板塊估值也處于歷史較低水平。半導(dǎo)體經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，滾動(dòng)市盈率已經(jīng)回落到歷史中位數(shù)水平，一些重點(diǎn)公司估值已經(jīng)處于歷史地位。在目前電子行業(yè)高景氣下，我們認(rèn)為行業(yè)估值仍有一定的向上空間。

短期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，電子行業(yè)已逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)，下游需求快速?gòu)?fù)蘇，21H2電子行業(yè)業(yè)績(jī)向好，行業(yè)景氣回暖持續(xù)得到驗(yàn)證。展望2022年，電子行業(yè)景氣度有望維持高位，5G終端以及智能電動(dòng)汽車(chē)的滲透將繼續(xù)推動(dòng)電子元器件的量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)2022年電子行業(yè)盈利端仍將維持高速增長(zhǎng)，建議關(guān)注盈利增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的板塊，如汽車(chē)電子、VR/AR以及Mini-LED等領(lǐng)域。

長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)處于成長(zhǎng)期，正朝著核心技術(shù)含量和附加值更高的環(huán)節(jié)邁進(jìn)，部分產(chǎn)品性能已經(jīng)能夠達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。電子行業(yè)作為新一代信息技術(shù)中的核心組成部分，在國(guó)家更為重視科技發(fā)展的大背景下，我們預(yù)計(jì)國(guó)家會(huì)進(jìn)一步加大政策和資金支持，助力國(guó)內(nèi)電子行業(yè)發(fā)展。隨著政策不斷扶持和資金助力，國(guó)內(nèi)電子企業(yè)有望在高技術(shù)含量和高附加值環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)更多技術(shù)突破，加速國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大。

我們認(rèn)為，5G終端及汽車(chē)電動(dòng)化需求旺盛的推動(dòng)下，電子行業(yè)盈利端有望維持快速增長(zhǎng)。

• 目前，電子行業(yè)估值水平已接近中長(zhǎng)期負(fù)一標(biāo)準(zhǔn)差水平，仍存在較大的提升空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。半導(dǎo)體維持高景氣，建議關(guān)注圖像傳感器龍頭韋爾股份（603501.SH）、車(chē)規(guī)級(jí)半導(dǎo)體領(lǐng)先企業(yè)聞泰科技（600745.SH），晶圓代工企業(yè)中芯國(guó)際（0981.HK）等。

  
  

• 消費(fèi)電子建議關(guān)注VR龍頭制造商歌爾股份（002241.SZ）以及精密制造龍頭立訊精密（002475.SZ）等。LED行業(yè)邁入新一輪景氣周期，建議關(guān)注LED芯片龍頭三安光電（600703.SH）、下游顯示龍頭利亞德（300296.SZ）、以及國(guó)內(nèi)LED固晶機(jī)龍頭新益昌（688383.SH）等。

參考資料來(lái)自：銀河證券、馭勢(shì)資本研究所