文｜金融街老李
2026年的A股不缺故事，但很少有哪家公司能像宇樹科技一樣讓市場集體發揮想象空間，因為市場圍繞宇樹科技IPO的討論，不在它賣了多少機器人，而是具身智能這個被寄予厚望的賽道能否開啟一個新的時代。
上一家從500億成長為2萬億的科技龍頭并開啟一個新賽道的企業是寧德時代，宇樹作為龍頭企業，其IPO可能會復制一個2萬億的企業并影響整個賽道未來幾年的資本走向，老李今天和大家聊聊宇樹的速度、估值以及未來可能的高度。
宇樹“速度”
最近二級市場的有個不成文的段子，長鑫讓大家看到了“高度”，宇樹讓大家看到了“速度”。長鑫不用說了，一上市就成了A股市值最高的企業，宇樹則是創造了今年中國科創企業IPO的最快記錄，從3月20日受理到6月1日過會，審核速度僅用73天，如果算上7月2日注冊生效也才104天，這就是市場情緒拉滿后監管的速度。
8月6日，宇樹科技發布科創板上市發行公告，確定發行價格為150.80元/股，并將于8月10日啟動網上、網下申購，老李身邊很多人躍躍欲試，生怕趕不上這趟發財車，按照發行價計算，本次IPO預計募集資金約61億元，超過原計劃42.02億元近19億元，上市后，將成為A股“具身智能第一股”。
在宇樹IPO的戰略配售名單中，全國社保基金是第一大戰略配售方， DeepSeek獲配金額約1.41億元，騰訊旗下上海啟善投資、中國石油昆侖資本、南方電網產融控股、天翼資本等也在名單中。
從股權的投資看，大家投入的資本并不多，因為總盤子在那里放著，但是玩家名單說明了具身智能實際覆蓋了全鏈路的技術和全范圍的應用，全鏈路的技術是說這個行業需要很多細分領域的高技術，這是壁壘；全范圍的應用是說這個產品可以應用到各種場景，行業體量足夠大。
現在有一些人對宇樹是看衰的，或者說提出了很多疑問，老李覺得沒有必要，因為按照科技企業的發展規律，對宇樹這種早期的企業，其營收、利潤和費用是有規律的，當年的激光雷達行業也是這樣。
很多人質疑客戶結構，因為2025年超70%的人形機器人相關收入來自科研教育領域，工業應用占比僅約9%。高校和研究院是機器人行業早期的天然買家，但這類市場的特點是項目制采購，預算周期性強，天花板相對有限。宇樹能不能把產品真正送進工廠和產線，是從“成績單好看”到“商業模式可持續“的關鍵一步，但老李認為這個不用擔心，看看禾賽科技就能判斷未來的宇樹。
很多人質疑今年營收利潤下滑，2026年一季度，公司營收4.23億元，同比增長68.49%，對照2025年全年332%的同比增幅差很多，一季度扣非凈利潤4025萬元，同比下滑52.55%，收入在漲，利潤在減。
這個也和行業發展規律有關系，因為現階段具身智能還沒有成熟，還在拼研發，所以大家費用在快速增加，一季度研發費用同比增長約3833萬元，疊加品牌推廣帶來的銷售費用增長，這個時候，放低利潤是正確的選擇。
估值合理嗎？
為什么宇樹市場情緒這么高？很重要的一點是大家看到了這家企業的增長潛力和這個賽道的盈利機會，長鑫開盤3.6萬億，非常瘋狂，但市值太高了，大家都沒有機會賺錢，市值一點點漲，大家才能得到機會，上一個讓大家吃到肉的企業是哪家，答案是寧德時代。
寧德時代是2018 年6月上市的，上市估值約為 546.04 億元，實際募資約54.62億元，后來寧德時代的最高市值是2億元，五六年的時間，翻了20倍，現在大家都在思考，宇樹會不會成為下一個寧德時代？
2018年上市的時候，寧德時代的營收是300億，而在2015年，寧德時代的營收是50億左右，寧德時代花了3年實現了600%的增長，現在宇樹科技的增速要比寧德時代更快，2023年至2025年，宇樹科技營收從1.59億元躍升至16.99億元，復合增長率達226.78%，是全球少數實現規模化盈利的機器人公司，如果從2022年的1.23億元算起，公司四年時間營收翻了近14倍，盡管后續增速會緩，但是增長是沒有懸念的。
在研發層面，宇樹和當年的寧德時代也非常像，能自己做絕不外采，建立護城河，電機、減速器、激光雷達等核心零部件以及運動控制算法等核心技術自研率超過90%，可以說，從機器人的“大腦”到“小腦”再到“肢體”全部內部消化，這套全棧自研體系就是這個行業的絕對壁壘。
此外，具身大模型能力是一個關鍵要素，一旦技術突破，人形機器人就有可能迎來類似ChatGPT的時刻，也就是從預編程的專業設備，變成能泛化到各種場景的通用智能體。宇樹的邏輯是，更多裝機量帶來更大出貨量，更大裝機量提供更多真實世界數據，數據訓練具身模型，模型能力提升后再推動機器人進入更多場景。
但招股書中也提到，自研具身大模型尚未規模化應用于機器人產品，真實數據采集和工廠部署訓練的規模仍然較小，換句話說，大腦的收入貢獻目前是零。
這也解釋了為什么募資42億里有20億投向模型研發，因為大家清楚知道這是必須補的短板。
如果飛輪能轉起來，宇樹就從一家硬件公司變成平臺型公司，如果轉不起來，那就是一家硬件公司，即便是硬件公司，中國企業也有絕對的先發優勢，2025年，宇樹人形機器人出貨超5500臺，占全球市場份額的32.4%，排名第一，全球人形機器人出貨總量約為1.3萬臺，中國企業包攬前六，合計占比74.1%，這意味著這個行業很有可能出現巨頭，就像寧德時代，雖然沒有成為平臺型公司，但市場因為市占率依然會給予估值。
會到多少市值？
前些天有朋友問老李，宇樹科技會達到一個什么樣市值高度，老李的感覺是要到比亞迪或者寧德時代的水平，但過程會很漫長，比亞迪的夢想持續了20年，寧德時代也接近10年，對宇樹來說，當年最大的卡點還是市場驗證。
市場想看到的是宇樹完成從實驗到工廠的跨越，讓產品在產線上跑起來，用穩定性和回報率說服工業客戶買單，但工業市場的驗證周期更長、門檻更高。工廠關心的是一臺機器人能不能連續工作八小時、故障率多少、多久回本，這些問題目前還沒有足夠多的規模化落地案例來回答，實際上，宇樹不是不想進工業市場，而是整個行業還卡在這一步。
當前國內具身智能賽道競爭非常激烈，2026年上半年，國內具身智能市場融資接近千億元，關于宇樹的發展，老李有幾個假設，每一環都不可或缺：
第一是四足機器人和現有產品線能維持當前增速保持基本盤，宇樹發行的市盈率是遠超寧德時代的，盡管這個行業溢價能力很強，但是不管怎么算，宇樹都顯著高于科創板50-80倍的平均水平，這意味著市場已經透支了至少兩年的高增長預期，基本盤不能有任何閃失。
第二是人形機器人在工業場景的滲透速度必須足夠快。目前工業應用僅占營收9%，科研教育客戶貢獻70%以上，客戶愿意為一臺10-20萬的人形機器人買單，前提是它能在真實產線上創造超過這個價格的價值，而目前宇樹還沒有公布可量化的工業投資回報率數據，其實整個行業都沒有，這是大家需要一直關注的，這里面最重要的是場景，并且下游客戶要覺得人形機器人比工業機器人要強。
第三是具身智能大模型實現突破，讓機器人從執行預編程動作進化到自主理解環境、完成任務，這是人形機器人比工業機器人更厲害的地方，也是溢價的真正來源。如果具身智能的ChatGpt時刻到來，宇樹作為硬件出貨量最大的玩家，有機會成為AI大模型公司爭相合作的硬件入口，這時候，宇樹會超越寧德時代成為真正的平臺型公司。
當前，具身智能賽道的行業集中度遠高于早期新能源汽車市場，短期來看，競爭焦點仍然是硬件性價比，誰的單價更低、誰的可靠性更高、誰的交付更快。宇樹憑借核心零部件90%以上的自研率，在這輪硬件競賽中搶到了先手。
但真正的分水嶺還是在軟件層，未來三五年，行業一定會經歷一輪加速分化，從群雄并存走向寡頭格局，劃分勝負的標準不再是誰賣的多，而是誰能在硬件規模的基礎上疊加軟件和數據的護城河，能同時做好硬件鋪量和軟件進化的企業，才可能拿到下一階段的入場券，并且成為行業巨頭，只擅長其中一項的，要么找到深度綁定的合作伙伴，要么最終淪為純硬件代工商。
老李給大家一個提示，宇樹上市后，基本盤看季度財報就可以判斷，工業滲透要看年度行業的變化，具身智能突破則可能是三五年的長周期。我們作為投資者，要回答的問題是，自己愿意為一個尚未兌現的“蛋糕”，承擔多大風險。
老李的建議是，機會在眼前，這是一家值得長期關注的企業。
