【中泰電新】光伏板塊大漲點(diǎn)評(píng)
#底部超跌反彈
光伏板塊今日大漲，最近包括高盛、野村、大摩等在內(nèi)的多家主流外資機(jī)構(gòu)對(duì)2024年A股市場(chǎng)做出展望，均表達(dá)A股目前的估值處于歷史低位的觀點(diǎn)，經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整之后，有望迎來(lái)超跌機(jī)會(huì)。
我們認(rèn)為當(dāng)前光伏板塊估值處于歷史上較低位置，作為此前成長(zhǎng)板塊重點(diǎn)資產(chǎn)有望在此輪預(yù)期修復(fù)中逐步反彈。
#逆變器出口改善
從基本面來(lái)看，據(jù)國(guó)家能源局，11月全國(guó)光伏新增裝機(jī)21.3GW，同比增加185％，環(huán)比增加56%，1-11月全國(guó)累計(jì)新增光伏裝機(jī)163.9GW，同比增加149%；出口量方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，11月國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電池組件出口金額為25.5億美元，假設(shè)國(guó)內(nèi)11月組件出口加權(quán)平均單價(jià)為0.135美元/W，測(cè)算可得11月國(guó)內(nèi)組件出口約17.2GW，同比增加54%，環(huán)比基本持平。
11月逆變器出口5.6億美元，同比減少47%，環(huán)比增長(zhǎng)1%，11月出口近半年首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，1-11月累計(jì)出口93.7億美元，同增17.4%。
#美國(guó)降息預(yù)期
12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議并公布聲明，核心要點(diǎn)包括本輪加息周期或已結(jié)束，后續(xù)降息周期有望啟動(dòng)，對(duì)光伏板塊而言，美元降息有望催化美國(guó)乃至全球市場(chǎng)光伏裝機(jī)，利好中國(guó)光儲(chǔ)產(chǎn)品的制造和銷售，疊加光伏、鋰電池等產(chǎn)品價(jià)格下降催化整體光儲(chǔ)項(xiàng)目收益率提升。
目前市場(chǎng)對(duì)于2024年光伏需求市場(chǎng)相對(duì)悲觀，以上因素邊際變化有望提升2024年光儲(chǔ)裝機(jī)預(yù)期。
方向上面，若板塊反彈看好小輔材彈性【通靈股份】【宇邦新材】【歐晶科技】等；新技術(shù)【愛旭股份】【隆基綠能】【東方日升】等；美國(guó)市場(chǎng)【阿特斯】【陽(yáng)光電源】等；各環(huán)節(jié)具備資金儲(chǔ)備的頭部【晶澳科技】【晶科能源】【天合光能】【通威股份】【TCL中環(huán)】【福斯特】【福萊特】等。
【國(guó)金電子】AI賦能，電子硬件有望精彩紛呈
消費(fèi)電子：智能手機(jī)銷量持續(xù)下滑，從2021年Q3以來(lái)經(jīng)歷了9個(gè)季度的下行周期，有望在今年Q4迎來(lái)同比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為手機(jī)最差時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，有望在新一輪創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，帶來(lái)銷量增長(zhǎng)。
Canalys預(yù)測(cè)，2023年全球智能手機(jī)出貨量同減5%，2024年同增4%，達(dá)到11.7億部。
此外電腦、家電及IOT也有望在AI帶動(dòng)下迎來(lái)?yè)Q機(jī)需求，還有MR、AI PIN等新型智能消費(fèi)電子產(chǎn)品的帶動(dòng)，看好AI帶動(dòng)創(chuàng)新+銷量增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，建議關(guān)注Vision Pro產(chǎn)業(yè)鏈、光學(xué)創(chuàng)新、3D視頻、手機(jī)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈（AI賦能、OLED、鉸鏈、鈦合金、潛望式攝像頭等）、AI PC產(chǎn)業(yè)鏈等。
半導(dǎo)體芯片：2023年半導(dǎo)體芯片在主動(dòng)去庫(kù)存過(guò)程中，A股芯片設(shè)計(jì)廠商庫(kù)存月數(shù)從2023Q1的9個(gè)月下降到23Q3的6.3個(gè)月，預(yù)測(cè)2024年上半年下降到4個(gè)月左右，部分芯片代理商庫(kù)存從最高的庫(kù)存8個(gè)月下降到了正常的2個(gè)月左右。
受到手機(jī)拉貨帶動(dòng)，射頻芯片、CIS芯片、觸控/指紋識(shí)別等芯片三季度業(yè)績(jī)回暖明顯，存儲(chǔ)芯片率先漲價(jià)，射頻、CIS芯片也出現(xiàn)了漲價(jià)情況。
我們認(rèn)為未來(lái)2-3年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司將面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況，重點(diǎn)看好格局相對(duì)較好的存儲(chǔ)、數(shù)字SoC、驅(qū)動(dòng)IC、射頻及CIS率先出現(xiàn)基本面改善，建議關(guān)注MCU、模擬等芯片，觀察庫(kù)存去化情況。
半導(dǎo)體設(shè)備/零部件/材料：2023年頭部晶圓廠受到行業(yè)需求疲弱、產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存及美國(guó)出口管制的影響，招標(biāo)整體偏弱，2023Q4，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商的招標(biāo)和設(shè)備下單的情況有望積極改善。
隨著半導(dǎo)體周期走出底部，一些成熟制程大廠的資本開支有望重新啟動(dòng)，自主可控疊加復(fù)蘇預(yù)期，看好關(guān)鍵核心設(shè)備的突破及國(guó)產(chǎn)化率較低的細(xì)分領(lǐng)域。
隨著國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商崛起，半導(dǎo)體設(shè)備零部件公司積極受益，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)展較快的金屬精密零組件，Gas Box，氣液/真空系統(tǒng)中用到的閥門、流量控制類零部件。
半導(dǎo)體材料看好平臺(tái)化材料公司，有持續(xù)新產(chǎn)品、新品類拓展打開長(zhǎng)期天花板，并且在細(xì)分領(lǐng)域里競(jìng)爭(zhēng)格局較好的公司。
投資建議
看好AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)+需求復(fù)蘇+自主可控受益產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)看好：滬電股份、立訊精密、卓勝微、納芯微、生益科技。
【中泰通信】聚焦AI算力與衛(wèi)星通信，創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新機(jī)遇
AI驅(qū)動(dòng)板塊景氣向上，行業(yè)指數(shù)前高后低。年初至今通信板塊跑贏大盤，累計(jì)漲幅接近30%，AIGC與數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，光模塊領(lǐng)漲。
整體行業(yè)收入增速受外部環(huán)境影響小幅下滑，盈利能力穩(wěn)定，IDC云計(jì)算、暖通設(shè)備、運(yùn)維網(wǎng)優(yōu)等板塊增速領(lǐng)先，光模塊器件23Q2開始環(huán)比增速居前，AI帶動(dòng)800G訂單逐步放量。
運(yùn)營(yíng)商數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，5G建設(shè)進(jìn)入后期，資本開支趨穩(wěn)，結(jié)構(gòu)傾向算網(wǎng)領(lǐng)域，云計(jì)算、數(shù)據(jù)要素等新興業(yè)務(wù)發(fā)展疊加精準(zhǔn)投資、降本增效，考慮調(diào)整后估值較低，具有穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)高分紅特征，中期配置價(jià)值凸顯。
2024年我們看好三大主線產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，關(guān)注低估值板塊復(fù)蘇機(jī)會(huì)。
主線一：多模態(tài)推動(dòng)算力需求升級(jí)，持續(xù)看好算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。
多模態(tài)帶動(dòng)算力需求擴(kuò)張，北美大廠CAPEX整體指引樂(lè)觀并側(cè)重AI算力投入，GPU迭代加速，光模塊、交換機(jī)等底層網(wǎng)絡(luò)硬件升級(jí)周期縮短，2024年1.6T需求將現(xiàn)，LPO、硅光、薄膜鈮酸鋰等新技術(shù)方案導(dǎo)入有望加快。
大廠改進(jìn)算網(wǎng)架構(gòu)以提高訓(xùn)練效率，降低成本功耗，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性增量機(jī)會(huì)，谷歌引入OCS交換機(jī)，光器件用量增加。
海外供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)背景下，華為等國(guó)產(chǎn)算力芯片加速崛起，關(guān)注服務(wù)器、交換機(jī)等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。
主線二：低軌衛(wèi)星進(jìn)入密集發(fā)射期，手機(jī)直連衛(wèi)星打開C端市場(chǎng)。
海外SpaceX發(fā)射頻率明顯加快，國(guó)內(nèi)GW和G60星鏈兩大低軌衛(wèi)星項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年進(jìn)入規(guī)模發(fā)射組網(wǎng)階段。
當(dāng)前產(chǎn)業(yè)處于0-1階段，空間段及地面端基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)先行，通信載荷、相控陣?yán)走_(dá)、信關(guān)站核心網(wǎng)等上游衛(wèi)星制造發(fā)射和地面站環(huán)節(jié)將深度受益。
產(chǎn)業(yè)初期技術(shù)方案仍在迭代，星間激光鏈路成為新趨勢(shì)。
中長(zhǎng)期看，終端市場(chǎng)廣闊，手機(jī)直連衛(wèi)星不斷加速，C端應(yīng)用空間價(jià)值將被持續(xù)挖掘。
投資建議：
（1）算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈。光模塊器件：中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、騰景科技、光庫(kù)科技、源杰科技、光迅科技、聯(lián)特科技等；ICT設(shè)備：中興通訊、烽火通信、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、菲菱科思、盛科通信等；數(shù)據(jù)中心&液冷：寶信軟件、潤(rùn)澤科技、科華數(shù)據(jù)、英維克等；
（2）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。衛(wèi)星載荷：上海瀚訊、信科移動(dòng)、創(chuàng)意信息；相控陣相關(guān)：鋮昌科技、海格通信、盛路通信、盟升電子等；星間激光：光庫(kù)科技、仕佳光子、光迅科技等；
（3）AIOT產(chǎn)業(yè)鏈：廣和通、移遠(yuǎn)通信、美格智能、維峰電子、徠木股份、科博達(dá)、拓邦股份、和而泰等；
（4）電信運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通。
【國(guó)信化工】寶豐能源：煤制烯烴規(guī)模持續(xù)提升，成本將進(jìn)一步優(yōu)化
公司以現(xiàn)代煤化工為核心，發(fā)展煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)。
寶豐能源具備焦化、烯烴和精細(xì)化工品三大核心產(chǎn)品線，2022年公司焦化、烯烴產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比分別達(dá)到46%、41%。
公司以煤炭采選為基礎(chǔ)，煤、焦、氣、化、油、電多聯(lián)產(chǎn)，形成了較為完整的煤化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。
煤化工助力保障我國(guó)能源安全，兼顧經(jīng)濟(jì)性。
我國(guó)能源結(jié)構(gòu)仍然是“富煤、貧油、少氣”，油氣對(duì)外依存度高。
發(fā)展煤化工替代石油資源，充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)煤炭資源優(yōu)勢(shì)，有利于保障國(guó)家能源戰(zhàn)略安全。
煤制烯烴工藝路線成本往往低于乙烯裂解裝置，經(jīng)濟(jì)性凸顯。
煤化工政策致力于推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
焦化板塊發(fā)揮煤礦資源優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)固根基。
公司現(xiàn)有700萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能，焦化業(yè)務(wù)盈利核心之一為煤炭自給率。
公司自有煤礦支撐利潤(rùn)底，現(xiàn)自有在產(chǎn)煤礦820萬(wàn)噸/年，在建項(xiàng)目建成后煤礦產(chǎn)能將達(dá)到1102萬(wàn)噸（包含權(quán)益產(chǎn)能）。
公司烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。
烯烴板塊寧東三期烯烴項(xiàng)目現(xiàn)已建成投產(chǎn)，烯烴產(chǎn)能由120萬(wàn)噸提升至220萬(wàn)噸，另有內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目300萬(wàn)噸聚烯烴產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)520萬(wàn)噸。
產(chǎn)能規(guī)模大幅提升，貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。
2022年聚乙烯、聚丙烯進(jìn)口依賴度仍有36%、9%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張放量后，2025年聚乙烯進(jìn)口依賴度將降至23%，聚丙烯幾乎全部自供。
公司烯烴毛利在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，是未來(lái)保障市占率的重要基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：基于公司主營(yíng)產(chǎn)品供需格局及市場(chǎng)行情變動(dòng)，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為57.02/82.91/138.72億元（原值為59.31/84.83/140.92億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.78/1.13/1.89元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18.4/12.7/7.6X。
我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在16.95-19.21元之間，對(duì)應(yīng)2024年動(dòng)態(tài)市盈率15-17倍，相對(duì)于公司目前股價(jià)有18%-34%溢價(jià)空間。
考慮公司經(jīng)營(yíng)水平優(yōu)異、穩(wěn)健，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
【東海社服】美妝護(hù)理&社會(huì)服務(wù)2024年投資策略：漸進(jìn)復(fù)蘇，把握強(qiáng)α及細(xì)分β策略
化妝品：挖掘國(guó)貨Alpha機(jī)遇。
行業(yè)渠道紅利下行，整體需求表現(xiàn)放緩的背景下，國(guó)貨品牌表現(xiàn)有所分化，優(yōu)質(zhì)國(guó)貨表現(xiàn)亮眼。
展望未來(lái)，日本核廢水事件、消費(fèi)者消費(fèi)理念轉(zhuǎn)變、國(guó)潮風(fēng)為國(guó)貨化妝品提供機(jī)遇與空間，消費(fèi)者對(duì)國(guó)貨產(chǎn)品認(rèn)知和需求不斷加大，國(guó)貨排名逐步提升，國(guó)產(chǎn)滲透率有望逐步提高。
在此背景下，我們認(rèn)為具備強(qiáng)研發(fā)力成為國(guó)貨發(fā)展的核心底層支撐，同時(shí)品牌矩陣、大單品產(chǎn)品力、功效性等助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速發(fā)展，建議關(guān)注：
1）產(chǎn)品矩陣豐富、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的標(biāo)的：珀萊雅；
2）聚焦優(yōu)質(zhì)賽道，打造功效優(yōu)勢(shì)標(biāo)的：貝泰妮、巨子生物、華熙生物。
醫(yī)美：細(xì)分賽道新機(jī)遇。
供給端，輕醫(yī)美賽道受益于創(chuàng)傷小、恢復(fù)快、便捷性高快速發(fā)展，醫(yī)美產(chǎn)品更新?lián)Q代（功效升級(jí)）效應(yīng)較強(qiáng)，注射類新興賽道增速高、消費(fèi)者關(guān)注度高，產(chǎn)品上市放量較快，建議關(guān)注重組膠原蛋白、再生類等細(xì)分賽道。
需求端，消費(fèi)者人群擴(kuò)大、目標(biāo)城市下沉有望推動(dòng)滲透率提升，加速醫(yī)美行業(yè)擴(kuò)容。
中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)合規(guī)化趨嚴(yán)，國(guó)產(chǎn)替代率提升，獲證/優(yōu)先布局企業(yè)搶占先機(jī)。
建議關(guān)注：
1）合規(guī)產(chǎn)品線完善，在研產(chǎn)品豐富的標(biāo)的：愛美客、華東醫(yī)藥。
2）近期有新品推出的并有望快速放量的：江蘇吳中、巨子生物。
旅游及景區(qū)：2023年國(guó)內(nèi)補(bǔ)償性旅游需求得到集中釋放，隨著政策逐步放開，出境游熱度提高，疊加航班供給恢復(fù)，出境游存在增長(zhǎng)空間。
同時(shí)景區(qū)方面，新項(xiàng)目、交通改善、文旅融合等成為自身新增長(zhǎng)點(diǎn)，建議關(guān)注：
1）受益于出境游的：眾信旅游；
2）項(xiàng)目擴(kuò)張、交通改善帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽康模禾炷亢㈤L(zhǎng)白山、宋城演藝。
酒店：連鎖化、中高端化趨勢(shì)不改。
短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)休閑游恢復(fù)常態(tài)，商旅需求仍有恢復(fù)空間，酒店估值處于長(zhǎng)期低位水平，板塊具備配置價(jià)值。
中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)供給端出清，集中度逐步提升，酒店連鎖化、中高端結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)RevPAR持續(xù)提升，同時(shí)龍頭積極拓展開店，建議關(guān)注酒店后續(xù)升級(jí)趨勢(shì)，推薦關(guān)注：酒店龍頭標(biāo)的首旅酒店、錦江酒店。
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