（報告出品方/作者：西部證券，蘭飛）

一、高壁壘的優(yōu)質賽道，具備長期高成長性

被動元件是電子工業(yè)基石，兼具大空間、高壁壘、高成長特性，具備長期成長空間。從歷 史周期看，被動元件行業(yè)在高成長進程中帶有階段性的小周期。行業(yè)上一輪景氣周期是 17-18 年，19 年行業(yè)整體處在去庫存階段，直到四季度才基本出清。20 年下半年開始， 隨著疫情恢復，下游 5G、汽車電子等領域需求激增、產品供不應求，行業(yè)開啟新一輪景 氣上行周期。

1.1 被動元件：電子工業(yè)基石，數百億美金級優(yōu)質賽道

被動元件又稱無源器件，是指不影響信號基本特征，僅令訊號通過而未加以更改的電路元 件。被動元件主要包含 RCL 元件（電容、電感及電阻）及被動射頻器件兩大類。其中， RCL 元件最常見，約占被動元件總產值的 90%。根據電子元件行業(yè)協會 ECIA 數據，2019 年電容、電感、電阻分別占被動元件總產值的 65%、15%、6%。下文所述被動元件特指 RCL 元件。

全球被動元件市場規(guī)模近 300 億美元，電容占比超七成。根據 ECIA 數據，2019 年全球 被動元件產值 277 億美元，同比-13.7%；總出貨量約 5.4 萬億顆，同比-27.7%。其中， 電容、電感、電阻產值分別占比 73.2%、16.7%、10.0%。2019 年全球被動元件整體需求 較為疲軟，主要原因是受 17-18 年漲價周期影響，行業(yè)整體庫存偏高，處于去庫存階段， 直到四季度才基本出清。20 年下半年開始，隨著疫情恢復，5G、汽車電子等領域需求激 增，被動元件產品供不應求，行業(yè)進入新一輪景氣上行周期。根據 Paumanok 預測，預計 2021 年全球被動元件市場規(guī)模將同比增長 11%。

國內市場占比超四成。從地區(qū)分布看，2019 年中國大陸和亞洲地區(qū)合計占據全球被動元 件市場 63%的份額。其中，僅中國大陸地區(qū)占比就高達 43%，市場規(guī)模約 120 億美元。

網絡通信、汽車是最大的應用領域。從下游應用結構看，網絡通信、汽車電子、電力工業(yè) 是被動元件最主要的應用領域，分別占比 36%、15%、10%。

1.1.1 電容：規(guī)模超200億美元，MLCC為主

電容器由兩塊金屬電極間夾一層絕緣電介質構成。電容器是最常用的電子元件之一。電容 器以靜電的形式存儲和釋放電能，具有“通交流、隔直流”的特性，廣泛應用于各種高、 低頻電容和電源電路中，主要作用是電荷存儲、交流濾波或旁路、切斷或阻止直流電壓、 提供調諧及震蕩等。根據所使用介質的不同，電容器產品主要可分為陶瓷電容器、鋁電解 電容器、薄膜電容器和鉭電解電容器。

根據 ECIA 數據，2019 年全球電容器市場規(guī)模約 203 億美元。從細分領域看，陶瓷電容、 鋁電容、薄膜電容、鉭電容市場占比分別為 52%、33%、7%、8%。

MLCC 占據陶瓷電容市場超九成份額。陶瓷電容器是最主要的電容器產品，可分為單層陶 瓷電容器（SLCC）、多層陶瓷電容器（MLCC）和引線式多層陶瓷電容。多層陶瓷電容器 （MLCC）憑借耐壓高、耐高溫、體積小及電容量范圍寬等特性，在成本和性能上優(yōu)勢顯 著，應用較為廣泛。根據中國電子元件行業(yè)協會數據，2019 年全球片式 MLCC 約占陶瓷 電容器市場的 93%，市場規(guī)模約 100 億美元。

MLCC 產業(yè)鏈分析：

1）上游原材料：MLCC 原材料主要包括 MLCC 粉體材料和金屬電極。其中，MLCC 粉體 材料成本占比較高，且對產品性能影響較大。MLCC 粉體材料主要由鈦酸鋇、氧化鈦、鈦 酸鎂等材料構成，該市場主要被日企業(yè)壟斷，占比超 7 成；金屬電極包括內電極和外電極， 主要由鎳、銀、鈀、銅等金屬材料構成，該市場主要以國內企業(yè)為主。

2）中游制造：MLCC 制造工藝主要有三種模式，分別是干濕流延工藝、濕式印刷工藝和 瓷膠移膜工藝。隨著高端 MLCC 需求不斷增長，制造工藝更為先進的濕式印刷工藝和瓷 膠移膜工藝逐漸成為主流。MLCC 市場主要被日韓臺系廠商壟斷，國內則以風華高科、三 環(huán)集團、宇陽科技為代表。

3）下游應用：MLCC 主要應用于消費電子、5G 基站及汽車電子領域，根據中國電子元件 協會數據，2019 年占比分別為 64%、19%、14%。

1.1.2 電感：疊層式電感為主，規(guī)模近50億美元

電感是一種電磁感應組件，也稱為線圈、扼流圈等。電感具有“通直流、阻交流”的特性， 主用于篩選信號、過濾噪聲、穩(wěn)定電流及抑制電磁波干擾等。電感在電路中最常見的作用 是與電容一起，組成 LC 濾波電路。電感器可分為插裝式電感器、片式電感器兩大類。片 式電感由于體積小、質量輕、可靠性高、適應于 SMT 安裝等優(yōu)點，已取代插裝電感器成 為電感器中的主流產品。片式電感器又分為繞線式、疊層式、薄膜片式和編織線電感器四 類，其中，疊層片式電感器和繞線式電感器最為常見。繞線式電感的產品形態(tài)難以實現降 本增效；而疊層式電感則突破了傳統繞線工藝的限制，成為新一代片式電感器的主流產品。

根據 ECIA 數據，2019 年全球電感器市場規(guī)模約 46.3 億美元。從細分領域看，疊層式片 式電感器憑借小型化、易量產的優(yōu)勢迅速占領市場，約占電感市場 85%的份額。

電感器產業(yè)鏈分析：

1）上游原材料及設備：原材料主要包括瓷體材料（鐵氧化磁體材料、 低介陶瓷材料）、端頭材料（銀端頭、錫電鍍層、鎳電鍍層）、內層材料（銀內鍍層）等；設備主要包括流延機和測包一體機。其中，原材料成本占比超 40%；

2）中游制造：產業(yè) 鏈中游是電感器制造環(huán)節(jié)，以疊層式片式電感器為主。該市場被日本廠商壟斷，國內則以 順絡電子為代表；

3）下游應用：電感應用領域比較廣泛，包括移動通訊、工業(yè)基礎設施、 PC、汽車等。其中，移動通訊是最大的應用市場，19 年占據全球電感市場 35%的份額。近年來小型化的疊層式電感大量應用于智能手機中。

1.1.3 電阻：規(guī)模近30億美元，臺系廠商壟斷

電阻全球近 30 億美元規(guī)模，臺系廠商壟斷。電阻是限制電流的元件，在電路中通常起分 壓、分流的作用。電阻元件的電阻值大小一般與溫度、導電長度、橫截面積、材料有關。根據伏安特性不同，電阻器通常可分為固定電阻器和可變電阻器兩大類。根據 ECIA 數據， 2019 年全球電阻器市場規(guī)模約 27.7 億美元。電阻市場主要被臺系企業(yè)壟斷，根據中國電 子元件行業(yè)協會數據，國巨、華新科、旺詮、厚聲等臺系廠商合計占據全球電阻市場 70~80% 的份額。

1.2 壁壘&趨勢：高壁壘的優(yōu)勢賽道，小型化是長期趨勢

1.2.1 行業(yè)壁壘：高壁壘的優(yōu)質賽道

1）電容：材料、工藝、設備

關鍵性壁壘一：材料

陶瓷粉體成本占比最高，是實現 MLCC 國產替代的關鍵。MLCC 原材料主要包括陶瓷粉 末和內外電極金屬材料。其中，陶瓷粉末占比最高，以高容量 MLCC 為例，陶瓷粉末成 本占比高達 35%~45%。陶瓷粉體是在鈦酸鋇基礎粉的基礎上添加金屬氧化物進行改性制 成的電介質陶瓷粉體，其核心要求在于純度、顆粒大小和形狀、可靠性等，這些直接決定 了 MLCC 產品的尺寸、電容量大小和性能的穩(wěn)定性。

MLCC 最核心壁壘在于陶瓷粉體。

1）鈦酸鋇粉制備工藝的精細性、復雜性：鈦酸鋇是 MLCC 陶瓷粉體的主要原料，制備工藝包括固相合成法、草酸鹽共沉淀法、水熱法等。使 用水熱法制備的鈦酸鋇具備質優(yōu)價廉的優(yōu)勢，晶粒發(fā)育完整、粒度小、分布均勻且生產成 本較低，但相應技術壁壘較高，目前全球僅日本堺化學和國瓷材料具備該生產工藝的產業(yè) 化能力；

2）研發(fā)周期長：MLCC 陶瓷粉體研發(fā)周期約 5-15 年，廠家研發(fā)成功后會采用專 利申請的方式進行保護。

陶瓷粉體核心技術被日美企業(yè)壟斷，國內企業(yè)在中低端市場實現了一定程度的國產替代。目前全球陶瓷粉體約 65%的市場被日本企業(yè)占據，其中，日本堺化學占比 28%，是全球 最大的陶瓷粉體材料供應商；美國 Ferro 市場份額位列第二，市占率達 20%。國內方面， 國瓷材料在中低端粉體材料實現了一定程度的國產替代，全球份額約 10%，公司客戶涵蓋 國內外主要的 MLCC 廠商；三環(huán)集團則實現了陶瓷粉體的自產自用。

關鍵性壁壘二：工藝

MLCC 制備涉及十余個工藝流程。MLCC 制備工藝流程較長，包括材料制備、球磨、流延、 印刷、疊層、壓合、切割、持膠、燒結等十余個環(huán)節(jié)。其中，最核心的環(huán)節(jié)是材料技術（陶 瓷粉料制備）、疊層印刷技術（多層介質薄膜疊層印刷）和共燒技術（陶瓷粉料和金屬電 極共燒）三部分。

MLCC 核心工藝主要包括材料制造工藝、疊層印刷技術和共燒技術：

1）材料工藝：MLCC 陶瓷材料主要有 Y5V、X7R 和 COG 三種。其中，X7R 是市場競爭 最激烈、需求量最大的品種。日本廠商村田能夠在 D50 為 100nm 的濕法 BaTiO3 基礎上 添加稀土金屬氧化物改性，制造成高可靠性的 X7R 陶瓷材料，最終制作出 10~100μF 小 尺寸（如 0402、0201 等）MLCC；

2）疊層印刷技術：如何在小尺寸基礎上制造更高電容值的 MLCC，一直是 MLCC 業(yè)界的 重要課題之一。目前日本廠商普遍能夠做到在 1μm 的薄膜介質上疊 1000 層以上，生產 出介質厚度 1μm 的 100μF MLCC；而國內廠商只能做到疊 300~500 層。國內 MLCC 制作水平最高的風華高科目前能夠完成流延成 3μm 的薄膜介質，燒結成瓷后 2μm 厚介 質的 MLCC，與國外先進的疊層印刷技術還有一定差距；

3）共燒技術：MLCC 由多層陶瓷介質印刷內電極漿料疊合共燒而成，不可避免要解決不 同收縮率的陶瓷介質和內電極金屬如何在高溫燒成后不會分層、開裂的問題。掌握好的共 燒技術可以生產出更薄介質（2μm 以下）、更高層數（1000 層以上）的 MLCC。日本在 MLCC 燒結專用設備技術上處于領先地位，不僅有各式氮氣氛窯爐，而且在設備自動化、 精度方面也有明顯優(yōu)勢。

關鍵性壁壘三：設備

流延機是投資最大、技術難度最高的 MLCC 設備。國內 MLCC 廠商的流延設備大部分依 賴進口，且標準化的設備并不能直接滿足企業(yè)生產需求，企業(yè)需要根據自身對材料特性和 制造工藝的理解對標準化設備進行改造。因此，MLCC 廠商通常需要在材料和工藝環(huán)節(jié)有 長期的積累和技術改進，才能達到較好的效果。

2）電感：工藝、設備、認證壁壘

關鍵性壁壘一：工藝、設備

從 0201 疊層電感升級至 01005 疊層電感，積層工藝轉為薄膜工藝，測包一體機是產能瓶 頸。薄膜工藝是在氧化鋁、鐵氧體、金屬磁性材料等基板上，采用黃光顯影工藝形成薄膜 線圈進行制造，可實現小型化與高精度。與 0201 疊層電感相比，產線差異主要在于：1） 01005 電感采用薄膜法工藝，由于設備投資大、制作成本高且較以往工藝差異較大，因此 需要采用黃光顯影設備。此設備目前僅用于 01005 及以上級別的高級電感；2）測包一體 機涉及到電感模具尺寸大小，而測包一體機主要采購自海外，導致擴產周期在 6 個月及以 上，是 01005 疊層電感擴產的核心瓶頸。

關鍵性壁壘二：認證壁壘

電感器認證周期長，具備較強的客戶定制屬性。下游客戶需根據電感規(guī)格進行產品配套設 計，經歷研發(fā)、打樣、檢測等流程，自打樣至下單量產的時間周期或長達 2-3 年，導致客 戶替換供應商的認證成本與時間成本高。在份額提升上面，即使進入供應鏈，也需要到第 三年，客戶才能根據綜合因素放開限額。客戶調整供應商份額時，一般每三個季度進行一 次重新招標，對于后進的供應商將再次拉長時間壁壘。

1.2.2 技術趨勢：小型化是長期趨勢

1.2.2.1 電容：小型化、大容量

技術趨勢一：小型化

電子設備輕薄化、多功能化及高性能化趨勢下，MLCC 小型化成必然。消費者已經習慣了 順滑的設計、輕薄的屏幕，而且屏幕正往無邊框化發(fā)展。與此同時，終端設備過渡到 5G 階段時，不僅要覆蓋 2G、3G、4G，還需要增加 5G，這就需要更多的天線、更大的處理 器。考慮到被動元件占據電路板最大比例的物理空間，因此小型化成為其必然的發(fā)展趨勢。以村田為例，村田為 5G 手機量身定制的 0201M 尺寸、0.1μF 的 MLCC，相對相同容量 的 0402M 尺寸 MLCC，貼裝面積將縮小 1/2、體積縮小 1/5。

根據 JEITA 數據，在智能手機等移動設備的推動下，0603M 尺寸已超過 1005M，成為占 比最高的 MLCC，而 0402M 尺寸也在不斷增加。此外，隨著 5G 的不斷滲透，小尺寸的 0201M 滲透率也將持續(xù)提升。0201M 主要用于特定應用，如通信模塊和可穿戴設備等。另外，在汽車市場方面，電子控制單元（MCU）的小型化正在不斷推進，1005M 已成為 主流，預計未來 0603M 也會穩(wěn)定增長。

技術趨勢二：大容量

5G 終端配備功能多元化，對于 MLCC 的容量有更高要求。5G 終端配備的功能多于 4G， 機身內的電子回路大幅增加。終端配置的功能增多，使得電池容量變大。對大容量電池進 行穩(wěn)定快速充電，需要配備大容量、高品質的 MLCC。部分電子回路通過使用大容量規(guī)格 以減少 MLCC 的數量，因此對大容量有較高要求。以村田為例，村田通過新一代制造技 術，開發(fā)出了超小的 0201M 尺寸 MLCC，靜電容量達到超大的 0.1μF，更加適合智能手 機的規(guī)格。

1.2.2.2 電感：小型化、高頻化、集成化

電路復雜化及移動設備內部空間有限，倒逼電感向微小化工藝發(fā)展。小型移動設備射頻電 路向多波段、多功能、高性能化發(fā)展，而設備因功能增加導致零件數量增多。與此同時， 電池體積亦在擴大，會進一步壓縮射頻電路的空間，對超小型尺寸的射頻電感需求上升。近年來，頭部電感廠商相繼推出了微小化產品，例如 TDK 推出 01005（0.4×0.2×0.3mm） 薄膜型射頻片狀電感，村田疊層陶瓷電感從 0201 到 01005 再到 008004 尺寸。

技術趨勢二：高頻化

電感器的應用頻率隨著通訊行業(yè)的高速發(fā)展而發(fā)展。隨著通信制式不斷升級，通訊產品的 傳輸效率正往高頻化發(fā)展。在電子及通訊設備高頻化發(fā)展趨勢下，電感器本身的應用頻率 也隨之提高。由于傳統利用磁性材料所制成的電感器已無法滿足提高頻率的要求，陶瓷材 料便應運而生，目前幾乎所有的高頻電感器均使用陶瓷材料制成。

技術趨勢三：集成化

5G 智能手機射頻前端元件用量上升，受限于手機內部空間有限，亟需元件集成化發(fā)展。5G 射頻前端元件用量翻倍增長，根據 Skyworks 測算，模組價格將由 18 美金上升至 25 美金，提升 38.9%。5G 時代的射頻將以模塊化產品為主，推動元件向集成化方向發(fā)展。以 Phase7Lite 為例，設計方案中均采用的是模塊化的組件。

1.2.2.3 電阻：小型化

根據 JEITA 數據，2~3 年前 0603 尺寸電阻還是主流，2019 年 0402 尺寸已經占到了一定 的比例。至于進一步小型化的 0201 尺寸，由于額定功率極低（0.02W）、散熱效果差，目 前應用主要限制在移動設備和可穿戴設備上。隨著 0201 尺寸電阻器的散熱效果逐步改善，以及精度、穩(wěn)定性、可靠性越來越高，未來有望逐步滲透至車載市場。

1.3 行業(yè)復盤：以史為鑒，可知興替

1.3.1 以史為鑒：高成長中帶有周期性

歷史復盤：2000 年以來，MLCC 共出現五輪漲價周期。

2003-05 年：主要受美國互聯網經濟泡沫后的經濟復蘇帶動。

2006-08 年：主要受終端消費電子小型化、輕薄化驅動，小型化、高容量 MLCC 需求 激增，包括手機、平板電腦、數碼相機、游戲手柄等。

2009-10 年：主要受金融危機后經濟復蘇推動。

2017-18 年：根據日本財務經濟省公布的 MLCC 出口數據，17-18 年出口單價累計漲 幅高達 94%。

此輪漲價潮的主要原因：

1）汽車、工控及 ICT 等高端 MLCC 需求增長 較快，產能不足導致供應緊張；

2）三星 Note7 爆炸事件后，MLCC 停產 3 個月，導 致三星電機主攻的小尺寸、高容量等高端 MLCC 交貨受阻；

3）村田、三星電機、太 陽誘電以及 TDK 等日韓巨頭逐步削減中低端 MLCC 產品，轉向汽車、工控等高端市 場，導致中低端 MLCC 供應不足；

4）中國臺灣廠商如國巨等主動壘庫存、延長交貨周期， 一定程度助推 MLCC 價格上漲。

2020Q3-至今。本輪漲價周期開啟的主要原因：

1）17-18 年漲價潮后，行業(yè)整體處去 庫存階段，19 年四季度基本出清。20 年下半年隨著疫情恢復，5G、汽車電子等領域 需求激增、產品供不應求；

2）華為事件影響，全球主要手機廠商大幅備貨以搶占華 為市場份額，導致訂單大幅增加，一定程度上也透支了未來的需求；

3）下游終端客 戶受被動元件缺貨、漲價影響，恐慌式下單，進一步放大缺貨、漲價效應。

隨著下游手機市場需求增長趨勢放緩，我們判斷消費類 MLCC 缺貨程度在四季度將有所 緩和；車用 MLCC 方面，隨著新能源汽車的快速滲透，車用 MLCC 需求快速增長，但產 能方面擴產進度較慢，預計缺貨情況將延續(xù)至 22 年。

1.3.2 可知興替：需求開啟新一輪景氣周期

本輪行業(yè)景氣度上行的主要驅動力是 5G 及汽車電子。隨著下游 5G 手機加速滲透、5G 基站加快建設以及新能源車銷量持續(xù)高增長，有望驅動整個被動元件行業(yè)景氣度持續(xù)上行。

1）5G 手機：隨著配置功能愈加豐富、性能不斷提高以及更加趨于輕薄化，MLCC 單機需 求量大幅增加。此外，華為事件后，全球主要手機廠商相繼大幅備貨以爭奪華為手機市場 份額，導致供給吃緊；

2）5G 基站：未來兩年是 5G 基站建設高峰，且單基站 MLCC 需 求量大幅增加；

3）汽車電子：汽車電動、智能化趨勢加快，單車 MLCC 需求量成倍增長。

從整個電子元器件行業(yè)景氣度看：

1）半導體：半導體產業(yè)自 1987 年以來全球高度分工，歐美主導設計等上游環(huán)節(jié)，東亞 負責制造和封測等下游環(huán)節(jié)。但美國對華為、中芯國際等公司的打壓打破了原有的供應體 系，疊加疫情恢復補庫存和部分領域需求旺盛，行業(yè)缺貨嚴重，甚至出現恐慌式備貨。尤 其是汽車電子領域，由于 8 寸晶圓產能擴張較為困難，車用芯片短缺已經嚴重影響到了整 車廠的生產，半導體行業(yè)進入空前的高景氣狀態(tài)。

2）被動元件：行業(yè)景氣度次于半導體行業(yè)。目前國內廠商正處于加速擴產能階段，但日 韓廠商擴展進度相對較慢，短期看產能仍不足以滿足下游 5G 及汽車電子等終端領域快速 增長的需求，行業(yè)缺貨情況或持續(xù)至年底。

3）PCB：PCB 價格從 2020 年下半年開始上漲，主要原因是新冠疫情影響上游原材料生 產及運輸，導致價格上漲，進而傳導至下游 PCB 制造商。2021 年行業(yè)景氣度有望延續(xù)：需求端看，PCB 需求主要來自 5G 基站及消費電子，21-23 年是 5G 基站建設高峰期，且 隨著 5G 商用落地加速，PCB 需求有望持續(xù)增長；供給端看，全球 PCB 產能已逐漸轉移 至中國，2019 年國產化率高達 53.7%。目前國內 PCB 廠商持續(xù)加碼新產能，以此來應對 下游需求的增長。

高頻數據看整個被動元件行業(yè)景氣度：我們詳細統計了臺股被動元件行業(yè)月度、季度營收 數據，以及頭部廠商如村田、三星電機、國巨、華新科的營收、庫存情況。從高頻數據看， 目前全球被動元件行業(yè)景氣度正處于加速上行周期。

營收數據：從中國臺灣被動元件行業(yè)及公司經營數據看，營收規(guī)模增長從19Q4開始逐季加速。

成品庫存：從村田、三星電機、國巨和華新科的季度庫存情況看，17Q3-18Q4 庫存不斷 增加，主要受 MLCC 漲價影響，產品供不應求。臺系廠商的庫存增幅顯著高于日韓廠商， 主要原因是國巨等臺企主動壘庫存，一定程度助推了 MLCC 價格上漲。2019 年行業(yè)整體 處于去庫存階段，從企業(yè)庫存數據看，四季度已基本出清。2020 年下半年開始，隨著 5G、 汽車電子等領域需求激增，企業(yè)庫存不斷增加，其中中國臺灣企業(yè)庫存增幅較為明顯。

被動元件產品供不應求，行業(yè)再迎漲價潮。2020 年下半年，隨著疫情恢復，5G、汽車電 子等領域需求激增、產品供不應求。2021 年初以來，全球主要被動元件廠商陸續(xù)宣布漲 價。基美 2 月份率先宣布鉭電容價格上調 20%~40%；國巨 3 月 1 日宣布電阻價格上調 15%~25%，4 月 1 日宣布電阻和 MLCC 價格上調 10%~20%；華新科 3 月 1 日宣布 MLCC 價格上調 30%~40%。此后，日韓廠商也陸續(xù)宣布漲價，三星電機 4 月 1 日上調 MLCC 價格 10%~26%；日本鋁電容廠商尼康、佳美工、Rubycon 也紛紛發(fā)布漲價公告。

二、日韓臺企高度壟斷，國產替代勢在必行

全球被動元件市場主要被日韓臺系廠商壟斷，國產化率較低。16 年開始，村田、三星電 機等巨頭逐步退出中低端市場，轉向車用、工業(yè)用高端 MLCC，釋放大量中低端市場份額， 產能大幅擴張的國內廠商有望持續(xù)搶占市場。長期看，貿易戰(zhàn)疊加疫情影響，終端廠商轉 向國產供應鏈意愿強烈，國內被動元件廠商迎關鍵發(fā)展機遇期，國產替代進程加速。

2.1 行業(yè)格局：日韓臺企壟斷，國產化率較低

全球被動元件廠商較多，主要集中在日本、韓國、中國臺灣以及中國大陸地區(qū)。其中，日 本、韓國廠商處于第一梯隊，中國臺灣廠商處于第二梯隊，中國大陸廠商處于第三梯隊。

2.1.1 電容：日韓臺廠商主導

MLCC 技術壁壘高、行業(yè)高度集中，19 年行業(yè) CR4 高達 74%。日本廠商壟斷 MLCC 行 業(yè)，合計市占率過半。其中，村田是行業(yè)絕對龍頭，全球市占率高達 31%。韓國三星電機 全球市占率為 21%，僅次于村田。中國臺灣廠商國巨（收購基美后）全球市占率達 12%， 位列全球第三。風華高科、三環(huán)集團、宇陽科技在國內處于領先地位，但目前全球市占率 仍較低，2019 年國內 MLCC 龍頭風華高科全球市占率僅 2%。

技術層面看：國內廠商 MLCC 技術水平落后日系廠商。MLCC 的電容量與內電極交疊面 積、電介質瓷料層數及使用的電介質陶瓷材料的相對介質常數成正比關系。因此，想要在 一定體積上提高電容量主要有兩種方式，一種方式是降低介質厚度，另一種方式是增加 MLCC 內部疊層數。目前日系領先廠商村田已經能夠做到在 0.5μm 的薄膜介質上疊 1000 層以上，生產出 100μF 的超高容 MLCC，而國內大部分廠商只能疊 300~500 層。

產品結構看：國內廠商主要集中在中低端 MLCC 市場。2016 年開始，村田、三星電機、 TDK 等日韓巨頭開始逐步削減低毛利產品，戰(zhàn)略性轉向技術難度和利潤更高、需求量更大 的汽車、工業(yè)用 MLCC 市場。國內廠商目前則主要集中在中低端 MLCC 市場，應用領域 以網絡通信、消費電子為主。近年來，國內頭部 MLCC 廠商如風華高科、三環(huán)集團等正 大力布局汽車及工業(yè)用高端 MLCC。例如，2020 年底，風華高科擬投資 75 億元用于建設 高端電容生產基地，前期產能主要以消費電子用小尺寸 MLCC 為主，后期會陸續(xù)釋放汽 車、工業(yè)用 MLCC 產能。

2.1.2 電感：日臺廠商主導

日本廠商第一梯隊、中國臺灣及大陸廠商第二梯隊。全球電感行業(yè)主要被日本廠商壟斷， TDK、村田和太陽誘電三家日企合計占據全球近一半的市場份額。臺系廠商奇力新 2018 年收購美磊后，市占率達到 13%，拉近了與 TDK 和村田的差距。順絡電子則是國內電感 行業(yè)的絕對龍頭，2019 年全球市占率達 7%。根據調研，按照發(fā)貨量口徑，2020 年順絡 電子全球市場份額達 11%。

技術層面看：順絡電子疊層電感技術水平全球領先。疊層電感方面，目前全球只有村田和 順絡能批量供應，順絡疊層電感技術水平處于全球最頂端。按照發(fā)貨量口徑，20 年順絡 電感全球市場份額達 11%，產銷量與村田較為接近。

產品結構看：日系廠商產品線齊全，國內廠商業(yè)務則較為單一。日系廠商已形成較為完整 的被動元件產品供應平臺，村田、TDK、太陽誘電的電感業(yè)務收入占比均不足 30%。國內 廠商順絡電子業(yè)務則較為單一，電感業(yè)務收入占比近 70%。

2.2 國產替代：國內廠商加速擴產，國產化進程加快

從國產替代進程看，國內被動元件廠商如風華高科、三環(huán)集團、順絡電子等正處于加速擴 產階段，且頭部廠商與日韓企業(yè)技術代差正逐漸縮小。隨著日韓巨頭加速退出中低端市場， 釋放大量市場空間，國內廠商有望持續(xù)搶占市場份額，提升全球市占率。此外，中美貿易 戰(zhàn)疊加新冠疫情影響下，國內終端廠商轉向國產供應鏈的意愿強烈，被動元件有望加速實 現國產化。

2.2.1 國產化率較低，成長空間廣闊

國產化率層面看：半導體（不含下游封測等環(huán)節(jié)）＜被動元件＜PCB。

1）PCB 國產化率最高：近年來 PCB 產能向中國大陸地區(qū)加速轉移，PCB 國產化率不斷 提升，2019 年已達到 53.7%。但在高端的 FPC、IC 載板領域，市場尚被日本企業(yè)壟斷， 國產化率相對不高。

2）被動元件國產化率不足 5%：其中，MLCC 國產化率不足 4%，電感國產化率不足 8%。

3）半導體國產化率最低（不含下游封測等環(huán)節(jié)）：近年來中國大陸地區(qū)在技術和資本密集 度相對較低的環(huán)節(jié)如組裝、封測及測試領域實現了一定程度的國產替代，但在最卡脖子的 電子設計自動化（EDA 軟件）、核心知識產權（IP）、芯片設計、先進制程設備和材料等上 游設計、制造及材料環(huán)節(jié)，尚未實現突破。

MLCC 國產替代空間十分廣闊。根據海關總署數據，進口方面，2020 年國內 MLCC 進口 數量 3.08 萬億只，同比 41.3%；進口總額 81.16 億美元，同比 20.0%；出口方面，2020 年國內 MLCC 出口數量 1.63 萬億只，同比 44.2%；出口總額 38.47 億美元，同比 72.0%。從單價情況看，國內進口 MLCC 單價顯著高于出口單價，表明我國高端 MLCC 尚且依賴 進口，但近年來單價差距正不斷縮小。根據中國電子元件協會 CECA 預測，2020 年全球 MLCC市場規(guī)模約131億美元，同期國內MLCC進口凈額為42.69億美元，占比高達32.6%。考慮目前 MLCC 整體國產化率不足 4%，未來進口替代空間十分廣闊，國內 MLCC 廠商 具備長期成長空間。

2.2.2 日韓巨頭退出中低端市場，國內企業(yè)加速擴張

日韓巨頭退出中低端市場，國內廠商顯著受益。2016 年開始，中低端 MLCC 市場競爭格 局日趨激烈，獲利空間持續(xù)被壓縮。村田、三星電機、TDK 等日韓巨頭做出戰(zhàn)略性調整， 逐步削減低毛利產品，轉向技術難度和利潤更高、需求量更大的汽車、工業(yè) MLCC 市場。例如，村田 2018 年宣布將舊產品群產能削減 50%；TDK 2016 年宣布淡出常規(guī)性 MLCC 市場；京瓷 2018 年宣布部分規(guī)格的 MLCC 停產。日韓巨頭加速退出中低端市場將釋放部 分市場空間，國內廠商有望顯著受益。

國內 MLCC 廠商產能擴張迅速。2020 年，風華高科、宇陽科技、三環(huán)集團 MLCC 月產能 分別為 185、200、100 億只。根據公司現有產能擴張項目規(guī)劃，預計到 2023 年月產能將 分別達到 621、617、300 億只，分別對應當前產能的 3.4、3.1、3.0 倍。

2.2.3 中美貿易戰(zhàn)疊加疫情影響，加速國產替代進程

中美貿易戰(zhàn)加速國產替代進程，國內企業(yè)迎關鍵發(fā)展機遇期。2019 年 5 月，美國商務部 發(fā)布聲明，將華為及其附屬公司納入管制“實體名單”，禁止華為使用美國技術。美國制 裁華為對日本元器件廠商影響較大，村田、太陽誘電、TDK、京瓷都是華為主要供應商。雖然美國尚未明確禁止日本廠商給華為供應被動元件，但考慮未來不確定性風險，華為等 頭部科技公司正積極導入國內被動元件供應商。目前國內被動元件廠商技術水平與日系廠 商尚存在一定差距，與華為這樣的頭部科技公司合作可以幫助國內廠商縮小技術代差，從 而加快國產化進程。例如，華為與風華高科積極開展合作，風華高科給華為研發(fā)攻關并生 產高性能、高規(guī)格 MLCC 產品，華為也會給風華高科定期提供技術援助。

疫情推動下游客戶轉向國內供應鏈。新冠疫情控制方面，中國在短短 3 個月的時間內就基 本實現了對疫情的控制，國內廠商迅速實現復工復產。反觀國外，對于疫情控制較差，導 致村田、三星電機、太陽誘電等日韓巨頭在菲律賓、馬來西亞、日本等地區(qū)的工廠生產受 到影響，同時也放緩了產能擴張的步伐。而生產恢復較好的國內廠商，供應狀況穩(wěn)定，部 分下游終端客戶陸續(xù)轉向國內供應鏈。

三、供需雙引擎驅動，開啟景氣上行期

此輪被動元件景氣周期開啟是供需共同驅動的結果。需求端看，隨著 5G 手機加速滲透、 5G 基站加快建設以及新能源車銷量持續(xù)高增，行業(yè)需求持續(xù)旺盛。供給端看，消費類 MLCC 方面，由于日韓巨頭村田、三星電機等逐步退出中低端市場，轉向車用及工業(yè)用高 端 MLCC，導致中低端產品供給不足以滿足下游消費電子領域快速增長的需求；汽車及工 業(yè)類 MLCC 方面，19 年開始新能源汽車領域需求激增，但日韓廠商整體擴產進度較慢， 導致車用 MLCC 產能嚴重緊缺。整體看，我們判斷本輪行業(yè)缺貨情況或持續(xù)至 21 年底。

3.1 需求端：5G、汽車電子是主要驅動力

3.1.1 手機：5G手機加速滲透

5G 手機正處于加速滲透階段。2020 年受新冠疫情影響，全球智能手機出貨量有所下滑， 全年累積出貨量 12.94 億部，同比降低 5.7%。其中，5G 手機出貨量約 2.4 億部，滲透率 由 2019 年的 1.4%大幅提升至 2020 年的 18.5%。根據 IDC 預測，預計 2021 年全球智能 手機出貨量將同比增長 7.7%。

隨著智能手機功能配置不斷豐富，機身內的電子回路大幅增加，終端內 MLCC 數量也幾 乎同比例增加。5G 手機相對 4G 手機，單機 MLCC 需求量達到 1000 個以上。以 iPhone 手機為例，最新的 iPhone12 MLCC 需求量高達 1500 個，此前的 iPhoneX、iPhone7 分 別為 1100、890 個，單機需求量增長顯著且高端 MLCC 占比持續(xù)提升。

5G 手機頻段數增加且需向下兼容 2G/3G/4G，推動微小化射頻電感需求量上升。根據調 研，5G 手機相較于 4G 手機，單機電感用量變化較小，主要是電感需求結構升級，高端 機型射頻電感從 0201 切換至 01005。

智能手機領域被動元件需求量測算：

智能手機出貨量：2020 年下半年開始，隨著疫情逐步控制，全球智能手機市場開始 恢復，其中，四季度出貨量增速同比轉正（qoq4.6%）。根據 IDC 預測，預計 2021-23 年全球智能手機出貨量增速分別為 7.7%、3.6%、2.0%。

5G 手機滲透率：目前 5G 手機正處于加速滲透階段，根據 IDC 預測，預計 2021-23 年全球 5G 手機滲透率分別為 40%、53%、62%。

MLCC 需求量：假設 4G、5G 手機平均 MLCC 用量分別為 700、1000 個。

電感需求量：假設 5G 手機疊層電感、功率電感和繞線電感平均用量分別為 160、45、 20 個，4G 手機用量分別為 160、25、10 個。

基于以上假設，我們測算得到 2021-23 年全球智能手機 MLCC 需求量分別為 11340、 12306、12947 億個，分別同比增長 16.9%、8.5%、5.2%；電感需求量分別為 3028、3156、 3232 億個，分別同比增長 8.8%、4.2%、2.4%。

3.1.2 基站：5G基站建設進度加快

未來兩年 5G 基站建設進度將加快。根據工信部數據，2020 年全國新增 5G 基站數量 58.8 萬個，累積已建成 5G 基站 71.8 萬個，約占全球的 70%。根據工信部規(guī)劃，預計 2021 年新建 5G 基站數量將超過 60 萬個。

由于 5G 基站天線通道數增加，以及天線有源化對天線設計提出了更高的要求，被動元件 需求量大幅增加。MLCC 需求方面，單個 4G 基站 MLCC 需求量約 3750 個，5G 基站需 求則大幅提升 4 倍至 15000 個；電感需求方面，單個 4G 基站電感需求量約 1100-1300 個，5G 基站需求量則達到 1600-1700 個，需求量提高 30%以上。

國內 5G 基站領域被動元件需求量測算：

關鍵假設：隨著 5G 商用化進程加快、基站建設成本逐漸降低，5G 基站建設進度有 望加快。根據工信部規(guī)劃，預計2021年5G基站建設數量將超過60萬個。假設2021-23 年國內 5G 基站建設數量分別為 80、80、60 萬個，單基站 MLCC、電感需求量分別 為 15000、1350 個。

基于以上假設，我們測算得到 2021-23 年國內 5G 基站 MLCC 需求量分別為 120、120、 90 億個，電感需求量分別為 11、11、8 億個。

3.1.3 汽車：汽車電動智能化趨勢加速

全球新能源汽車銷量增長迅速，滲透率持續(xù)提升。受新冠疫情影響，2020 年全球汽車銷 量同比降低 13.8%至 7797 萬輛。其中，新能源乘用車銷量 331 萬輛，同比增長 49.8%；滲透率達 4.2%，較去年提升了 1.8pct。根據 ICV Tank 數據，預計 2021 年全球新能源汽 車滲透率將提升至 5.8%。從新能源車產品結構看，2020 年純電、插混銷售占比分別為 69%、31%。

新能源汽車單車 MLCC 需求量成倍增長。汽車電動化、智能化趨勢下，汽車電子占比不 斷提升，帶動被動元件需求量大幅上升。單從動力系統來看，純電動車單車所需 MLCC 數 量大約是傳統內燃車的 5-6 倍，插混動車單車所需 MLCC 用量是傳統燃油車的 3-4 倍。普通燃油車單車所需 MLCC 數量約 3000 個，若按照上述比例計算，則插混動車 MLCC 單車需求量約 9000~12000 個，純電動車 MLCC 單車需求量約 15000~18000 個。

全球汽車領域 MLCC 需求量測算：

全球汽車銷量：2020 年受新冠疫情影響，全球汽車銷量大幅下滑。隨著全球新冠疫 情得到控制以及新能源汽車滲透率進一步提升，2021 年全球汽車銷量將恢復增長。假設 2021-23 年全球汽車銷量增速分別為 7%、5%、3%。

全球新能源車銷量：根據 ICV Tank 發(fā)布的《全球新能源汽車中長期發(fā)展展望（2025）》 的報告，2019-25 年全球新能源車銷量 CAGR 將達到 32.9%。據此，我們假設 2021-23 年全球新能源車銷量增速分別為 45%、40%、30%。

MLCC 單車需求量：假設普通燃油車、插混車、純電車 MLCC 單車需求量分別為 3000、 12000、18000 個。

基于以上假設，我們預測 2021-23 年全球汽車市場 MLCC 需求量分別為 3133、3511、 3855 億個，同比分別增長 13.0%、12.0%、9.8%。

3.2 供給端：供不應求，訂單交付期拉長

3.2.1 產能：日韓巨頭退出中低端市場，國內廠商加速擴產

17-18 年漲價潮后，被動元件行業(yè)整體處去于庫存階段，到 19 年四季度已基本出清。20 年下半年，隨著疫情恢復，5G、汽車電子等領域需求激增。疊加華為事件影響，主要手 機廠商加大備貨力度以搶占市場份額，被動元件產品供不應求。

我們詳細梳理了全球主要 MLCC 廠商產能擴張情況：日韓巨頭擴產進度較慢，大陸地區(qū) 廠商未來三年產能成倍增長。

1）日本廠商：日本廠商經營風格較為保守，擴產幅度較慢。村田 18 年開始陸續(xù)規(guī)劃在中 國無錫、日本福井縣、島根縣和菲律賓新建 MLCC 工廠，計劃以年增 1 成的速度擴產能， 主要以車用、工業(yè)用 MLCC 為主。

2）韓國廠商：三星電機 18 年投資 5000 億韓元對天津工廠擴產，主要針對車用 MLCC。三星計劃以年增 15%的速度擴充產能。

3）中國臺灣廠商：1）國巨 20 年合并基美后，MLCC 月產能達到 800 億只。此外，位于 高雄的大發(fā)三廠已于 20 年正式開工建設，預計 22 年下半年竣工投產，屆時公司 MLCC 月產能將達到 1000 億只；2）華新科 20 年 MLCC 擴產幅度約 15%~20%；3）禾伸堂估 龍?zhí)缎聫S預計在 21 年二季度正式投產，屆時 MLCC 月產能將達 16~17 億只。

4）中國大陸廠商：大陸廠商擴產較為激進。1）風華高科 20 年底規(guī)劃投資 75 億元用于 建設祥和工業(yè)園高端電容基地項目，達產后將新增月產能 450 億只高端 MLCC。根據規(guī)劃 進度，預計 21-24 年公司月產能分別達 328/506/621 億只；2）三環(huán)集團 20 年發(fā)布定增方案，擬募集資金不少于 21.75 億元，用于 5G 通信用高端 MLCC 擴產技術改造項目建設， 達產后將新增月產能 200 萬只。根據規(guī)劃進度，預計 20-22 年公司 MLCC 月產能分別達 100/200/300 億只；3）宇陽科技年產 5000 億片 MLCC 項目于 2020 年 12 月在安徽正式 啟動。根據項目規(guī)劃進度，預計 21-23 年公司 MLCC 月產能將分別達 408/512/617 億只。

3.2.2 訂單：產品供不應求，交付周期不斷拉長

被動元件產品供不應求，大部分廠商訂單交付周期均明顯拉長。我們詳細整理了全球主要 被動元件廠商 MLCC、電感的交付周期，發(fā)現從 2020Q1 至今，全球大部分被動元件廠商 產品交付周期均明顯延長，其中，MLCC 產品延長周期顯著大于電感。以村田為例，村田 低容和高容MLCC交付周期從2020Q1到2021Q2，分別均延長了12~18周，其中，2021Q2 環(huán)比分別均延長了 4 周；電感方面，村田電感器交付周期從 2020Q1 到 2021Q2，延長了 4~12 周。

3.3 供需雙引擎驅動，國內廠商業(yè)績增長確定性強

從三年維度看，5G、汽車電子領域需求持續(xù)旺盛，國內被動元件廠商加速擴產有望持續(xù) 搶占中低端市場份額。貿易戰(zhàn)疊加新冠疫情影響，被動元件國產化趨勢加快，國內主要被 動元件廠商業(yè)績增長具備較強的確定性。

需求端：根據我們對于被動元件（MLCC、電感）需求量的測算結果，未來三年全球智能 手機、汽車電子領域被動元件需求量均呈現較為快速的增長趨勢。

供給端：我們詳細梳理了全球主要被動元件廠商當前產能及未來擴張情況。2016 年開始， 村田、三星電機等日韓巨頭逐步退出中低端 MLCC 市場，戰(zhàn)略性轉向車用、工業(yè)用高端 MLCC。但從目前的產能擴張規(guī)劃情況來看，擴產步伐較為緩慢。國內方面，風華高科、 三環(huán)集團、宇陽科技等主要被動元件廠商擴產則較為激進，未來三年 MLCC 擴產幅度較 大。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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