來源 | 未來智庫
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（報告出品方/作者：天風證券，唐海清、王奕紅、姜佳汛、林竑皓）
1.1 通信產業鏈全景
通信產業鏈最下游兩大條線，圍繞運營商，以及圍繞B端/G端等行業客戶應用。
運營商產業鏈：以5G、10GPON等網絡建設，以及流量增長帶來的網絡持續升級擴容，驅動整個 硬件/軟件/工程維護等產業鏈的成長；
2B/2G等應用：以云計算（及配套的IDC、光模塊、網絡設備）、云視頻、物聯網等為主的豐富的 產業應用，受益5G等新技術的變革，產業鏈持續發展。
1.2 通信是新經濟發展的基石，網絡-終端-應用驅動創新升級
從時間邏輯上講，新一代網絡科技浪潮，必將又是一個先網絡建設，輔以終端普及，而 后推動內容與應用滲透的過程。因此網絡是先行的。
1.3 5G時代將誕生更多新應用、新商業模式
5G網絡時代，終端的豐富性預計將會強很多（從5G手機到VR／AR設備到可穿戴設備 到無人駕駛汽車等但爆款仍不知），內容和應用目前雛形：VR／AR游戲／云計算／人 工智能／無人駕駛／工業互聯網等等。
1.4 5G時代帶動新一輪運營商投資周期開啟
2020年是5G大規模建設首年，預計未來2-3年移動、電信、聯通等三大運營商資本開支有望持續增長，資本 開支持續回升，基站數量持續快速增長。
1.5 流量有望再迎新一輪增長，伴隨流量的整個產業鏈重點受益
DOU持續快速增長+5G用戶滲透，未來隨著2B相繼應用落地，流量有望再迎新一輪加速增長。2021年上 半年，移動互聯網累計流量達1033億GB，同比增長38.6%，實現連續四個月提速增長。我們認為未來 5G用戶和5G應用有望驅動流量進入新一輪增長期。
2.1 5G三大應用場景，從手機聯網邁向萬物互聯
相對4G，增加了2個場景，從滿足手機聯網到滿足萬物互聯
2.2 中國5G發展分成三個階段，目前從第一階段向第二階段推進
5G投資以及發展根據驅動力可以分成三個階段：政策驅動運營商投資、業務發展驅動運營商投資、垂直行業業務發 展驅動企業投資。
第一階段：2018至2021年，由政策驅動運營商投資。該階段的特點是，工信部等國家部委站在經濟發展、科 技競爭、數字化產業升級以及新型基礎設施建設等更高 層面的目標進行通盤考慮，由政策推動運營商投資。
第二階段：2022至2024年，由于5G手機等終端設備 的滲透需要一定時間，基于5G硬件實現的新應用如超高 清視頻、VR/AR等逐步成熟，推動5G網絡流量和網絡負 載快速增長，5G對運營商的收入和現金流貢獻開始快速 起量，進而推動運營商進入第二輪投資，該輪投資主要 是業務和流量拉動的網絡擴容投資。
第三階段：2025至2030年，該階段隨著網絡部署持 續完善，國內運營商網絡建設支出可能逐步減緩，同時 隨著 5G 向垂直行業應用的滲透融合，各行業企業在 5G 設備上的支出帶動5G相關投資的新一輪增長。
2.3 5G對于全社會全產業鏈帶來顯著拉動
5G是新基建之首。新基建與傳統基建相比，增加了信息通信類基礎設施建設，其新意更多的體現在對數字經濟的 支撐作用上。
直接拉動，運營商的資本開支直接投資。三大基礎電信運營商一年的資本開始約3000億元，運營商的資本開 支直接帶動主設備、傳輸網設備以及上游各類元器件的銷售，對經濟帶來直接的拉動。
間接拉動，信息產業5G時代將迎來大發展。根據中國信通院估算，5G建設對整體經濟拉動達到萬億級別。除 了運營商以及配套的通信設備產業鏈的直接拉動，消費電子、網絡終端設備等設備制造商將迎來設備升級的 新機遇；圍繞5G 2B/2C等各類應用還將帶動信息服務產業迎來大發展，帶動的經濟增量將顯著超越5G硬件 帶來的直接經濟拉動。
2.4 全球視野看，5G時代中國引領，全球投資周期拉長
5G時代中國引領、海外陸續跟進，拉長投資周期：預計全球5G網絡建設將分成三波推進。第一波，以第一梯 隊國家為主，中國、美國、韓國、日本等引領，主要驅動力包括政策引導，技術引領以及垂直領域應用探索；第二波，主要是以第二梯隊國家為主，包括德國等歐洲國家，主要驅動力包括業務需求推動；第三波，主要其 他剩下的國家，主要驅動力包括對標領先、以及業務落地的推動。
3.1 物聯網：移動互聯網之后的物聯網大繁榮
物聯網（IoT）是實現萬物互聯的核心技術，它賦予物品以感知力、控制力和決策力，推動各類生活場景 沿智能化方向不斷發展。物聯網的主要應用領域包括智能家居、車聯網、公共服務、智慧農業、智慧物 流、智慧工業等，把過去獨立割裂的終端融入網絡體系，也可以創造大量新應用模式和商業模式。
3.2 車聯網：將汽車進化為移動的智能終端
車聯網將汽車進化為另一個移動的智能終端。未來智能互聯化是一個不可逆轉的趨勢，生活中常用的物品都 在逐漸聯網化，目前手機已成為人們出行攜帶的一個智能終端，汽車過去僅作為一項出行工具使用。而車聯 網的應用可以將汽車進化為另一個智能終端，提供包括導航、娛樂、通訊、移動金融服務等功能應用，賦能 汽車。
3.3 云視頻：5G應用之一，享云化趨勢，需求有望釋放
短期來看，受“疫”影響，視頻會議未來2-3年有望超越20%-30%的行業增速，行業明年或將出現短 期增速加劇的階段。同時，受益于國產替代邏輯以及主要競爭對手份額流失，新進入廠商如億聯網絡、 會暢通訊依靠高性價比和高定制化，將快速侵蝕國內行業老牌玩家如寶利通、思科的存量市場份額， 從而實現短期快速增長。
中期來看，增量市場下游需求快速釋放邏輯：隨著5G建設穩步推進，對通信基礎架構的提升，下游 細分領域（教育、醫療等）需求將得到充分釋放，為視頻廠商提供新增量市場。同時，下游細分領域 的定制化需求高，第三方視頻會議解決方案提供商將獲得更大的潛在市場空間。
長期來看，新型態、新模式構筑更廣闊空間：視頻會議解決方案供應商均加速布局云平臺、服務產業 端。同時，通過硬件銷售使得長期獲客階段的經營更為健康（盈利）。
4.1 IDC長期趨勢：流量+摩爾定律見頂推動IDC發展
我們認為當前正處于5G商用下，云計算新一輪發展的階段。IDC作為云計算基礎設施將受益于行業成長。
全球流量在5G、物聯網 等新網絡、新應用的帶動下，有望持續增長，推動對于算力需求的持續提升。根據 工信部數據，國內2021年上半年移動互聯網累計流量達1033億GB，同比增長38.6%，實現連續四個月提速 增長。其中，通過手機上網的流量達到989億GB，同比增長37.4%，占移動互聯網總流量的95.8%。6月當 月戶均移動互聯網接入流量（DOU）達到13.52GB/戶·月，同比增長33.4%，比上年底高1.6GB/戶·月。
摩爾定律下未來數據流量增加將進一步加大IDC的需求。數據中心上游以 CPU 為代表的硬件的迭代速度由 摩爾定律決定，隨著工藝制程向物理極限逼近，硬件迭代的速度有放緩的趨勢，導致在滿足同樣算力需求的 背景下，可能使用到更多的服務器，進而加大對于數據中心空間的占用。
4.2 路由交換：全球以太網交換機市場規模穩定增長
2018年全球以太網交換機市場規模約300億美金，同比增長8.9%，在云計算/數字化驅動下，近幾年交換機市場規模 呈加速增長態勢；2018年全球路由器（企業+SP）市場規模155億美金，其中企業網占35-40億美金，運營商占大頭，同比增長 1.84%，近幾年呈穩步增長態勢，主要是運營商市場低迷拖累整體增速；
4.3 機房溫控：數據中心重要配套設備
數據中心內部高密度、大功率網絡設備，有大量散熱需求，機房溫控（空調、水冷等）對數據中心穩定高效運 行至關重要。隨著IDC建設持續推進，以及機柜上架率不斷提升，配套的溫控需求持續增長。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
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